国电南瑞(600406):特高压订单释放 利润快速增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/孙纯鹏 日期:2021-09-01

  继保和柔直业务快速放量,二次设备龙头业绩高增公司21H1 营收148.04 亿(同比+21.81%),归母净利18.44 亿(同比+33.94%),扣非净利17.93 亿元(同比+40.95%)。公司是能源互联网的重要软硬件龙头,紧跟电网发展趋势,信通业务快速增长。考虑到公司继保和柔直业务加速增长,业务布局深度契合新型电力系统的建设需求,我们上调公司21-22 年归母净利润为59.12/68.97/78.07 亿元( 前值为56.96/64.45/72.38 亿元),可比公司22 年wind 一致预期平均PE 为24.16倍,考虑公司深度参与国网建设,给予公司22 年32 倍PE 估值,目标价39.68 元(考虑股本变动的前值为28.7 元),维持“买入”评级。

      自动化业务紧跟电网方向,21 年受益于调度建设加速21H1 年电网自动化及工业控制业务营收74.8 亿元(同比+8.87%),毛利率25.79%(同比-1.22pct),毛利率下降主要与铜等原材料涨价有关。随着疫情影响减弱,上半年社会用电量3.93 万亿度(同比+16.2%),电网基本工程投资完成额1734 亿元(同比+4.65%),电网建设需求稳步释放。以可再生能源为主的新型电力系统,调度和电网控制要求显著提升,公司在自动化业务深挖技术纵深,是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商,全面契合电网建设方向。随新一代调度系统落地,电力市场和配网自动化业务加快发展,21 年自动化业务增速和毛利率均有支撑。

      特高压建设节奏加快,柔直业务大幅放量

      21H1 公司继保和柔直业务营收27.6 亿元(同比+95.8%),毛利率38.98%(同比-0.52pct)。21H1 闽粤联网、白鹤滩-江苏线路开工建设,据国家电网电子商务平台,公司在闽粤联网项目中标14.91 亿元,在白鹤滩-江苏项目中标16.27 亿元,公司前期中标订单逐步释放,支撑特高压业务高增。从后续项目看,南阳-荆门-长沙线路获得核准,川渝特高压环网、金上水电外送和哈密-重庆线路逐步落地,有望为支撑后续公司中标量增长。

      信通业务持续放量,发电及水利需求或提升

      21H1 信通业务营收27.24 亿元(同比+25.98%),信息化是电网的内在要求,电网源和负荷波动性增大,电网数字化建设的需求和数字赋能效果逐步显现,支撑信通业务需求。公司在信息化设备领域优势明显,新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色,直接受益于电网信息化建设。发电及水利环保业务营收10.41 亿元(同比+14.5%),上半年水利投资稳步增长,带动业务增长。公司在发电及水利领域提供监控、调度和安全防护等服务,抽水蓄能领域亦提供控制及自动化解决方案,直接受益于终端需求增长。

      风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。