宁沪高速(600377)2021年半年报点评：21H1扣非业绩较19H1稳增5.5% 关注新路投产影响

　　投资要点

    　　业绩基本符合预期，21H1扣非业绩较19H1稳增5.5%营收端，受益于车流量自然恢复及新路开通贡献增量，公司21H1营业收入50.62亿元，同比增长89.7%，19H1增长4.7%.

    　　成本端，路产主业车流自然增长、新路投产转固、上年工程支出延期投放三重因素影响，叠加配套业务油品原材料采购规模提升，公司21H1营业成本22.201元，同比增长19.4%，19H1增长13.5%.

    　　投资收益端，受益于参股路桥公司盈利恢复，公司21H1投资收益7.12亿元，较19H1增长49.0%；其中联营合营企业投资收益4.44亿元，较19H1增长25.1%.

    　　利润端，最终公司实现归母净利润26.79亿元，较19H1增长17.4%，其中Q2单季度归母净利润15.35亿元，较19H1增长23.1%，别除持有其他非流动金融资产公允价值变动收益（主要是国创开元二期基金2.97亿元公允价值变动）等影响，公司21H1扣非归母净利润23.90亿元，较19H1增长5.5%，其中Q2单季度扣非归母净利润12.56亿元，较1902持平微增1.9%.

    　　收费公路业务回暖，期待新路度过培育期后迎来盈利曙光存量端，成熟路产收入较19年同期原生增长4.8%，公司总并表通行费收入较19H1增长7.2%，其中既有成熟路产车流恢复稳健，相应通行费收入（剔除新增常宜高速0.39亿元收入、宜长高速0.50亿元收入、五峰山大桥4387万元收入）较19H1原生增长4.8%，带动总体通行费收入向好.

    　　增量端，新路通车不久仍处培育期，常宜高速及宜长高速分别子2020年12月28日及2021年1月通车，五峰山大桥于2021年6月通车，新路开通初期车流仍待培育，固定成本压力依然较大，期待车流自然稳增带来扭亏，此外，龙潭大桥项目已累计投入资金15.82亿元，进度25.3%，预计2024年通车。

    　　配套业务及房地产业务盈利同比提升

    　　配套业务方面，车流恢复带来油品销售量增长，相应油品业务毛利润同比增长6.8%至1.06亿元，由此配套业务总毛利同比增长10.1%；房地产业务方面，上半年公司稳步推进在建项目建设，同时积极加速成屋交付，实现商品房销售面积1.89万平米，预售收入3.85亿元，结转此前预售收入2.52亿元，贡献净利润同比增长60%至0.52亿元.

    　　国内领先的路行经济生态及智慧交通布局将锦上添花一方面，公司上半年设立专业经营公司提升服务区运营水平，建设扬州广陵服务区、升级太湖湾服务区及漏湖服务区，有望持续将“江苏模式”服务区的标　签品牌做大做强，培育路衍经济第二增长极；另一方面，公司深入践行智慧交通创新试点行动，尝试强化超饱和流量常态化下的通行保障，率先于江苏省内试点“准自由流”收费技术，提升高速公路网运管效能。国内领先的路行经济生态及智慧交通布局或将为公司的稳健运营锦上添花.

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别46.31亿元、49.91亿元、54.12亿元，对应现股价PE分别9.3倍，8.7倍、8.0倍，公司业绩恢复，具有稳健高分红特性，维持“增持"评级。

    　　风险提示：行业收费政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；新路培育期盈利承压.