青松股份(300132)21H1点评:短期承压 管理结构清晰化 扩产投资进行时

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-09-01

  投资要点

      业绩概览:2021H1营收同比+6%,202102单季度营收同比-3%受投资扩产及原料价格上涨等因素影响,公司HI业绩承压。21H1实现营收19.1亿元(+6%YOY),归母净利润为1.8亿元(-20%YOY),毛利率为21.6%(-5.8pp),其中Q2单季度实现营收10.6亿元(-3%YOY),归母净利润为0.9亿元(-37%YOY),毛利率为19.4%(-8.4pp),业绩同比有所回落。

      扩张发展和口罩减产等影响盈利能力,费用控制稳中有降净利润承压,主要系:1)因扩张发展需要,21H1核心子公司诺斯贝尔上半年招工人数大幅上升,员工薪酬支出同比增长约7700万元;2)生产性资产投资增加,相关资产折旧摊销同比增加约1900万元;3)国内防疫工作取得积极成效,诺斯贝尔口罩产品逐渐减产;4)原材料价格上涨及化妆品新品备案速度减缓等影响,产品毛利率同比有所下降。

      H1公司销售费用率为1.6%(-1.3pp),主要系本期因销售而发生的运输费用作为合同履约成本调整至营业成本所致;管理赏用率为4.4%(-0.4pp),或受盖于报告期内公司管理结构逐步理顺;研发费用率为2.8%(-0.2pp),新开发并验证新配方超过700个,未来为应对化妆品监管条例新带来的影响,提高客户黏性,公司或将进一步加大研发投入。

      分产品:化妆品业务稳步增长,林产化学品整体企稳公司主营林产化学品和化妆品.1)林产化学品:21H1年实现营收6.6亿元(+2%YoY),营收占比34.3%,整体企稳,其中合成梓脑系列贡献营收5.3亿元(+12%YOY),其他林产化学品系列贡献营收1.2亿元(-27%YOY),但受松节油价格波动影响,林产化学品毛利率较上年同期下降2.2pp至30.2%.

      2)化妆品:21H1实现营收12.6亿元(+9%YoY),占比65.7%,其中面膜系列贡献营收5.1亿元(+14.9%YOY),护肤系列贡献营收3.0亿元(+20.5%YOY),湿巾系列贡献营收3.6亿元(+32.4%YOY),销售均同比实现较大增长。此外,因疫情防控逐步稳定,口罩销量回落,无纺布及其他产品收入下降至0.90亿元.

      受主要原材料价格上涨及新品备案速度减缓等影响,化妆品业务毛利率下降7.4pp 17.1%,利润端短期承压

      业务聚焦产能升级,知行合一增长可期

      管理结构逐渐理顺,业务聚焦有的放失.7月22日公司原董事长兼总裁李勇离职,由诺斯贝尔总经理范展华担任公司总裁并代行董事长职责.2017年以来公司股权结构及控制权变动较为频繁,本次管理层调整,进一步明确了化妆品ODM业务主导地位,治理结构清晰化,展现公司长期发展信心.

      积极推进研发产能建设,发力市场拓展、化妆品功效检测等环节。公司于2月新设诺斯贝尔杭州分公司,7月又分别于杭州布局化妆品检测中心、于广东落子丽研生物科技有限公司,并拟参与竞拍中山市南头镇工业用地148亩,用于建设诺斯贝尔大型产业园区,该园区计划包含生产年间、办公及研发大楼、智能仓储以及员工生活中心,预计达产后年产值可达18亿元,或将承接公司扩张需求、助益化妆品ODM业务长期发展。

      盈利预测及估值

      随着松节油价格企稳,公司林产化学板块逐步回暖;化妆品业务积极扩产投资中,预计下半年业绩将迎来修复性回升,长期来看,青松股份作为国内最大的松节油深加工企业,规模效应与渠道优势共振;作为国内化妆品ODM龙头,积极推进新品开发和客户拓展,卡位高景气赛道,考虑到员工薪酬增加、化妆品新规等影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为5.03.

      5.78,6.78亿元(原盈利预测为5.36.6.18.6.99亿元),同比增长9%,15%17%,对应PE为15,13.11倍,维持买入评级

      风险提示新产品上市不及预期的风险;松节油深加工业务原材料价格波动的风险;化妆品市场需求波动的风险。