云南白药(000538):业绩符合预期 主业表现优秀 短期扰动不改公司向好趋势

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/杨春雨 日期:2021-09-01

  事件:公司发布2021 年半年度报告,公司收入190.83 亿元,同比+23.17%,实现归母净利润18.02 亿元,同比-26.57%,扣非归母净利润18.85 亿元,同比+1.97%。

      2021Q2,公司收入87.55 亿元,同比+12.97%,归母净利润10.39 亿,同比-11.36%,扣非归母净利润5.20 亿元,同比-34.50%。

      业绩符合预期,实际经营业绩高增长,激励费用及投资收益影响表观利润。公司21H1实现18.85 亿扣非归母净利润,符合我们预期,本期公司确认激励产生的股份支付费用8.66 亿元,上期无,加回后扣非净利润26.21 亿元,同比+41.76%,业务表现相当优秀。公司归母净利润同比下滑主要是受公允价值变动收益-8.62 亿元的影响,考虑到投资并非公司主业,无需过分担心此类一过性影响。

      医药工业实现快速增长,药品恢复快速增长。21H1,公司医药工业收入68.25 亿元,同比+27.42%。母公司(药品)收入34.24 亿元,同比+38.96%;我们判断,公司药品业务实现快速增长,主要是此前渠道库存出清,叠加公司激励落地后业务人员积极性提升所致;阿里、京东等线上渠道的拓展也为公司药品业务提供一定增长动能。

      大健康表现亮眼,净利率大幅提升。健康产品子公司(主要是牙膏)收入33.88 亿元,同比+22.53%,净利润15.1 亿元,同比+54.40%,净利率由上年同期的35.37%提升至44.57%。根据公司公告,21H1 公司牙膏市占率相较上年同期提升1.4%(20年末为22.2%),在前5 品牌(占市场份额65%)中增速领跑。我们判断,公司健康产品的快速增长得益于公司强大的品牌力、不断丰富的高毛利产品线以及近年来加强的白药生活+等终端渠道拓展。6 月18 日,云南白药口腔修护含漱液在盒马全线上市,养元青产品线营销队伍完成组织架构搭建,牙膏以外单品看到积极变化。

      医药商业收入端增长迅速。21H1,公司医药商业业务收入122.12 亿元,同比+20.80亿元。医药商业的增长,主要是公司抓住处方药流向零售市场的契机,在零售药店市场形成集成效应;拓展下游渠道,强化下游垂直终端建设,增加在非医疗机构市场的网络覆盖。

      新产品、新业务蓄势待发。近年来,公司先后推出三七口服液、泰邦动态干扰电治疗仪、“双菇蘑力”精华水、治愈之茶炫彩CC 牙膏、口腔修护含漱液等新品,通过并购金健桥增加家用医疗器械产品线。加强打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI 私定肌肤管理中心”等平台,实现渠道拓宽和直达终端及客户,尝试进军美肤和医美领域。

      期待激励措施效果进一步显现。公司2021 年度员工持股计划已经完成非交易过户,认购份额1670 万股,金额11.07 亿元,涉及对象1312 人;股票期权计划预留部分授予新任公司CEO 董明,数量120 万份,价格123.32 元/股。我们判断,公司员工持股,期权,叠加此前激励基金等组合激励,效果会在2021H2 起更加明显的显现。

      盈利预测:预计2021-2023 年公司归母净利润分别为55.3 亿元、62.1 亿元、68.9亿元,对应增速分别为0.2%,12.4%,10.9%;EPS 分别为4.32 元、4.86 元、5.38元,对应PE 分别为20x、18x、16x。维持“买入”评级。

      风险提示:牙膏增速减缓;激励效果不及预期;新业务开展进度不及预期。