科顺股份(300737)：H1营收利润较好增长 控费得力对冲成本端压力

　　21H1 营收利润取得较高增长，Q2 成本压力显现，维持“买入”评级公司21H1 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利37.6/4.7/4.3 亿元，yoy+41.4%/+62.1%/+41.8%， 其中Q2 实现营收/ 归母净利/ 扣非净利23/3.03/2.71 亿元，yoy+24.3%/+16.2%/+5.4%。Q2 公司营收维持了较好增长，但毛利率受原材料涨价影响较为显著。H1 公司CFO 净流出6.75 亿元，同比多流出3.44 亿元，与其他消费建材品种表现类似。我们认为下半年公司收入有望保持较好增长，同时原材料对盈利能力形成的压力有望边际缓解，继续看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。

    　　H1 盈利能力相对稳定，Q2 毛利率或受原材料影响较大21H1 公司扣非净利率/毛利率11.51%/31.31%，同比变化+0.04/-7.68pct，剔除运费后同口径毛利率下行约4pct。扣非净利率降幅较小，我们认为主要系控费效果显现及减值损失增长较少所致。单Q2 看，公司营业成本+销售费用占收入比重74.95%，同比升5pct，我们判断主要系原材料涨价对毛利率产生较大影响所致，Q3/4 随着原材料同比涨幅的回落，我们认为公司单季度营收/利润增幅的同步性有望明显改善。公司H1 卷材/涂料/施工业务营收增幅+38.8%/+58.9%/+41.5%，毛利率同比变化-10.89/-11.57/+5.93pct。

    　　上半年控费效果较好，资产负债结构保持良性

    　　21H1 公司销售（ 不含运费） / 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.13%/3.89%/3.72%/0.51%，同比变动-0.82/-0.54/+0.22/+0.04pct，销售和管理费用端体现出较好的控费效果，资产减值损失占收入比重2.74%，同比下降1.05pct，此外投资收益占收入比重0.05%，较20H1 改善0.98pct。上半年公司CFO 净流出6.75 亿元，流出增幅较大，主要系收现比同比下行6.35pct 及支付的往来款项增加较多，我们判断可能与公司加大对经销商支持力度有关。H1 末公司负债率49.7%，同比基本持平，财务状况仍然相对稳健，未来资产负债表对营收规模扩张所能提供的支持仍有望较大。

    　　看好产能增长与渠道扩张，维持“买入”评级

    　　我们认为公司产能扩张有望为持续成长奠定基础，后续通过丰泽装备，有望加快在铁路基建等领域的渠道扩张，且有望实现在减隔震等领域的品类扩张。上半年公司控费效果显现，下半年成本端压力有望边际缓解，我们略调高盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润11.47/15.02/19.20 亿元（前值10.97/14.56/18.87 亿元），对应EPS1.00/1.31/1.68 元，参考可比公司，给予21 年22 倍PE，目标价22.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产下游需求景气度及回款进度不及预期，原材料上涨超预期，费用率下行持续性不及预期。