香飘飘(603711):上半年收入稳定增长 冲泡业务稳健 即饮业务仍需培育

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁/张宇轩 日期:2021-09-01

事件。2021 年8 月28 日公司披露2021 半年报,其中实现营业收入10.88亿元(YOY9.79%),归母净利润亏损6225.64 万元。

    点评:

    收入稳定增长,亏损幅度于去年同期基本持平。2021 年上半年整体来看,收入毛利端,公司营业收入同比增长9.79%,不过由于毛利率同比下滑4.96pct,因此毛利同比下滑6.73%。费用端,期间费用率同比下滑4.99pct(其中主要系销售费用率减少3.72pct,管理费用率减少1.12pct),因此最终实现利润总额同比亏损9126.24 万元,归母净利润亏损6225.64 万元。公司2021 年上半年亏损幅度与去年同期基本持平,我们认为公司半年亏损主要系上半年为销售淡季所致,预计随着下半年旺季到来,全年利润依然恢复稳定增长。

    分季度来看,Q1 公司销售收入同比增长60.67%,毛利率同比下滑0.47pct,期间费用率同比下滑25.92pct,因此实现归母净利润297.52 万元,归母净利润率提升20.33pct。Q2 公司销售收入同比下滑29.21%,毛利率同比下滑11.10pct,期间费用率同比增长18.22pct,因此归母净利润亏损6523.16 万元,归母净利润率下滑20.29pct。

    分产品来看, 2021 年上半年公司冲泡类产品实现营收6.60 亿元(YOY20.06%),即饮类产品实现营收4.12 亿元(YOY-3.25%)。分渠道来看,2021 年上半年公司经销商渠道实现营收9.41 亿元(YOY7.47%),电商渠道实现营收1.21 亿元(YOY46.42%), 出口实现营收571.5 万元(YOY-62.97%),直营实现营收546.1 万元(YOY29.37%)。

    冲泡基本盘依然稳固。公司从 2005 年成立开始,便将自身定位为“奶茶专家”,在冲泡奶茶细分领域建立了强大的品牌优势。公司作为国内主要的冲泡奶茶经营企业,2012 年至 2020 年连续 9 年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一。公司2020 财年(以 2020 年 7 月至 2021 年 6 月为计算周期)冲泡产品执行高势能门店建设策略,实现营收31.78 亿元(YOY14.53%),显示出公司冲泡产品具有较强的经营韧性,特别是在下层市场仍然具有较大的潜力和增长空间。公司将继续关注泛冲泡产品的试销情况,及时总结、优化、创新,挖掘泛冲泡领域的市场机会。我们认为公司冲泡业务基本盘稳固,未来依然有着良好增长空间。

    即饮业务仍处培育期,继续看好未来前景。2018 年起,公司为满足市场对于美味健康的需求,创新推出“MECO”果汁茶,开创出“杯装果汁茶”新品类。 2021 年上半年公司结合果汁茶的包装形态及产品品质,以“即饮水果茶”“真材实料”“喝出现调水果茶味”为提炼点,通过线上线下结合的方式,提升 MECO 的品牌力。同时在线下渠道方面,1)持续聚焦校园渠道;2)对不同区域市场势能进行细分评估,聚焦冲泡147 城、果汁茶95 城,其中核心95 城果汁茶产品实现营业收入2.51 亿元,同比增长10.05%,其中26 城增幅超过 20%。我们认为即饮业务机会巨大,虽然目前仍处于培育阶段,依然看好未来公司即饮业务持续健康增长。

    盈利预测与投资建议。综合参照股权激励解锁条件,我们继续维持2021-2023 年公司营业收入分别为43.37/49.48/56.36亿元,归母净利润分别为3.83/4.22/4.85 亿元,对应EPS 分别为0.92/1.01/1.16 元/股。结合A 股可比公司估值,给予公司20-25 倍的PE(2021E)估值区间,合理价值区间为18.40-23.00 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)食品安全问题。