中国交建(601800):收入增长强劲 看好运营资产效益改善持续性

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:武慧东/鲍荣富/王涛 日期:2021-09-01

  公司公告21 年半年报,21h1 收入3,406 亿,yoy +38%(较19h1 cagr+19%);归母净利98 亿,yoy+91%(较19h1 cagr+7%);扣非归母净利88 亿,yoy+95%(较19h1 cagr+10%)。单21q2 收入1,887 亿,yoy+25%(较19q2 cagr+17%),归母净利54 亿,yoy +95%(较19q2 cagr+8%),扣非归母净利46 亿,yoy+103%(较19q2 cagr+14%)。与前期业绩预告基本符合。

      主要业务收入增长强劲,在手订单充足,净利率有一定回升分业务看,公司21h1 基建建设/基建设计/疏浚业务收入分别为3,032/ 209/ 231亿,yoy 分别+39%/ 53%/ 44%(较19h1 收入cagr 分别为+20%/ 26%/ 22%);主要业务收入增长强劲。21h1 公司新签订单合计6,851 亿,yoy+29%(较19h1cagr+17%);其中21q2 新签订单额2,745 亿,yoy-28%(较19q2 cagr-3%),其中基建建设业务占比87.8%,同减1.9pct;21q2 新签同比负增长,或为季度间正常波动。21h1 末公司在手未完合同额2.99 万亿,为20FY 收入之4.8x,在手订单充足支撑收入增长空间。

      21h1 公司综合毛利率同减0.5pct 至11.2%,其中21q2 综合毛利率同减0.8pct至10.6%。分业务看,21h1 基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.4%/14.2%/ 11.3%,yoy 分别-0.6/ -0.1/ -1.1pct,主要业务毛利率承压,或因钢材等原材料成本上涨影响,推测为阶段性影响。21h1 期间费用率同减0.8pct 至6.3%(管理费用率及财务费用率降低)、减值损失影响边际减弱、有效所得税税率降低,对冲毛利率下滑拖累;21h1 公司归母净利率同增0.8pct 至2.9%(21q2同增1.1pct 至2.9%)。需要指出,特许经营权运营业务21h1 净亏损同比大幅减少15.6 亿至净亏损11.6 亿,对净利率回升亦有一定贡献。

      特许权运营业务效益改善或有延续性,两金周转继续加快21h1 末公司BOT 类项目累计签订合同投资概算为4,460 亿,累计完成投资金额为2,264 亿,完成额占比50.8%;进入运营期的并表及参股项目分别为25、17 个,较20FY 末分别+5、+5 个。21h1 特许权收入38.1 亿,yoy+172%(较19h1cagr+16%),净利润率率-30%(vs 20h1、19h1 分别为-194%、-44%),效益明显好转。随着成熟期运营项目持续增加,推测特许权运营业务效益改善或有持续性。21h1 末公司资产负债率76.7%,yoy+0.3pct;带息负债比率45.9%,yoy+0.4pct。21h1 公司两金(应收+存货+合同资产)周转天数同减20 天至119 天,延续近年周转持续加快趋势。

      成长弹性或更优,维持业绩预测,维持“买入”评级维持公司21-23 年盈利预测为193/218/243 亿,YoY 分别为19%/13%/12%。公司前期沉淀较多特许权类运营资产,效益或持续改善;此外,中央推进公募基建REITs 试点,或为公司资产负债表腾挪更多调度空间。行业层面或持续受益行业集中度提升,公司在十四五成长弹性或优于其他基建为主要业务的可比公司。维持公司21 年8x 目标PE,对应目标价9.52 元,维持“买入”评级。

      风险提示:基建投资增速不及预期;利润率修复节奏低于预期;REITs 配套政策落节奏及执行力度低于预期