中国铁建(601186)：收入、新签、净利延续快增 或有延续性

　　公司公告21 年半年报，21h1 收入4,885 亿，yoy+32%（较19h1 cagr+18%）；归母净利123 亿，yoy+32%（较19h1 cagr+15%）;扣非归母净利113 亿，yoy+31%（较19h1 cagr+15%）。单21q2 收入2,546 亿，yoy+13%（较19h1 cagr+14%），归母净利73 亿，yoy+15%（较19h1 cagr+16%），扣非归母净利65 亿，yoy+12%（较19h1 cagr+15%）。收入及业绩延续较快增长，基本符合我们预期。

    　　收入、新签延续快增，地产拖累毛利率阶段承压，费用管控继续提效分业务看，公司21h1 工程承包/房地产/工业制造/勘察设计及咨询/物流及物资贸易及其他分别收入4,327/ 119/ 100/ 86/ 531 亿， yoy 分别+30%/34%/36%/12%/57%（较19h1 收入cagr 分别为+18%/ 10%/ 6%/ 6%/24%）。

    　　21h1 公司新签工程承包业务合同额8,598 亿，yoy+12%（较19h1 新签cagr 为+19%）。21 公司新签非工程承包业务合同额1,948 亿，yoy+76%（较19h1 新签cagr 为+35%）,地产去库加快/销售高增。新签总体延续较快增长，21h1 期末在手未完合同额4.48 万亿，yoy+26%，为20FY 收入之4.9 倍，在手订单充足，向转化收入节奏继续加快。

    　　21h1 工程承包/房地产/工业制造/勘察设计及咨询/物流及物资贸易及其他毛利率分别6.8%/ 17.9%/ 24.7%/ 33.0%/9.7%，yoy 分别-0.3/ -5.2/ +0.9/ +3.1/-3.0pct。

    　　工程承包小幅回落、房地产毛利率延续前期下滑趋势，带动公司21h1 整体毛利率同减0.7pct 至8.4%（其中21q2 整体毛利率9.3pct 与20q2 基本持平）。21h1期间费用率同减0.5pct 至4.6%（主因资产结构优化带来的财务费用率降低与管理费用率降低）、减值损失及少数股东损益影响边际减弱，21h1 归母净利率2.5%与20h1 基本持平（其中21q2 同增0.1pct 至2.9%）。

    　　两金周转继续提速、经营性现金流净流出规模阶段性扩大21h1 末公司资产负债率75.6%，同减1.0pct（其中资产端不含永续债，与20h1末相同）；带息负债比率25.7%，同减0.7pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数继续加快，21h1 两金周转天数为225 天，同比缩短34 天（较19h1缩短8 天）。21h1 经营性现金流净额同比多流出81 亿至净流出562 亿，投资性现金流净额同比多流出140 亿至净流出285 亿。

    　　看好央企优势带动份额持续提升，维持“买入”评级我们判断基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升。暂维持公司21-23 年盈利预测为263/304/351 亿，对应YoY 分别为17%/16%/16%，维持公司21 年6x 目标PE，对应目标价11.58 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期，央企项目拓展受限致优势弱化。