精工钢构(600496)：Q2营收提速 钢价上涨拖累利润率

　　公司发布2021 年中报，上半年实现营收64.36 亿元，同增36.55%；实现归属净利润3.30 亿元，同增22.51%；扣非后归属净利润3.08 亿元，同增33.06%。

    　　事件评论

    　　上半年收入、业绩维持稳增，Q2 经营提速。收入同增36.55%，主要原因为本期集成及 EPC 业务收入增加，细分来看：1）钢结构行业合同产生的收入为45.01亿元（占去年全年该板块收入的51%），集成及EPC 业务合同产生的收入为17.98亿元（占到去年全年该板块收入的75%，增速较快）；业绩同增22.51%慢于收入，主要源于毛利率同减2.9pct 至14.2%。单季度来看，Q1、Q2 收入分别同增17.29%、55.75%；归属净利润分别同增4.32%、38.07%，Q2 收入、业绩均明显提速。

    　　毛利率下滑，期间费用率有所下降。2021 上半年公司毛利率同减2.90pct 至14.20%，我们认为或主要受钢材等原材料价格上涨干扰。期间费用率同减1.13pct至9.01%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.46pct、-0.7pct、0.37pct（主要为研发项目投入增加）、-0.35pct 至0.9%、3.03%、4.12%、0.96%；资产及信用减值损失率同减0.90pct 至0.52%；归属净利率同减0.6pct 至5.13%。

    　　经营现金流大幅度净流出，存货及合同资产明显上升。上半年经营性现金净流出4.89 亿元，同比-7.18 亿元，或主因钢材等原材料价格上涨，公司加大采购力度，表现为2021H1 末公司存货及合同资产达到67.37 亿元，较期初增长15%。收、付现比分别变化-2.89pct、8.92pct 至103.25%、115.91%。截至2021H1，公司持有21.66 亿元应收票据及应收账款，较年初减少0.14%，应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加7.53%、14.88%至57.01 亿元、11.98 亿元。

    　　全国布局持续推进，产能扩张彰显发展信心。上半年公司累计承接订单金额94.41亿元，与去年同期基本持平，其中：1）钢结构专业分包一体化业务承接订单79.54亿元，同比增长32.05%；2）EPC 及装配式业务 14.72 亿元，同比下降62.45%，我们认为或主要源于上半年钢价大幅上涨导致下游业主建设需求阶段性放缓，不过公司上半年EPC 及装配式业务新开拓甘肃张掖市，新签署了江西 省上饶市等地区的技术加盟授权，全国化布局正逐步推进。此外，上半年公司完成生产钢结构46 万吨，较去年同期增长39%，公司根据业务发展需要，拟在安徽省六安新增钢结构产能20 万吨，在江苏宿迁新增钢结构产能15 万吨，在浙江省绍兴市新增装配式建筑产能40 万平方米，上述项目已陆续开工。公司制定了第五个五年战略规划，明确打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”的战略定位，未来转型升级将持续推进。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为7.14 亿元、9.03 亿元，对应2021/8/30 收盘价PE 分别为11.64 及9.20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 钢价大幅上涨；

    　　2. 重大项目推进不及预期。