山东路桥(000498)：业绩大幅增长 经营现金流改善

　　事件：公司发布2021 年半年报。报告期公司实现营业收入现营收222.59 亿元，同比增长90.12%，归母净利润7.80 亿元，同比增长68.93%；扣非后归母净利润7.46 亿元，同比增长43.80%。

    　　业绩如期高增长，回款持续向好。2021H1 公司实现营业收入222.59 亿元，同比增长90.12%，主要系公司较同期在建项目增多且新增多家并购企业完成工作量增加。其中，建筑业实现营收208.10 亿元，占总体营业收入的93.49%，同比增长91.96%；周转材料、设备租赁及其他行业实现营收4.68亿元，同比增长101.18%；商品混凝土加工销售实现收入8.63亿元，同比增长312.82%；工程设计咨询实现收入1.16 亿元。

    　　2021 H1 公司毛利率为11.15%，同比增长1.06pct;经营活动产生的现金流量净额为22.06 亿元，去年同期为-3.29 亿元，主要因公司完成工作量增大且项目回款向好所致。期间费用率4.81%，同比增长0.48pct。上半年公司的财务、销售及管理费用率分别同比上升0.29pct、0.04pct 和0.16pct，主要系公司规模增大，财务、管理、销售费用增加所致。公司资产负债率为77.77%，同比提高3.07pct。

    　　路桥工程表现亮眼，未来业绩有保障。2021 H1 全国公路水路交通固定资产投资完成1.23 万亿元，同比增长13.3%，其中公路完成投资1.15 万亿元，同比增长13.8%；山东公路完成投资663.44 亿元，同比增长3.6%，位居全国第六位。2021年H1 公司路桥工程施工业务实现收入201.88 亿元，占营业收入的90.70%。公司建设足迹遍布全国三十个省市和十几个国家。先后承建了沪宁高速、京台高速、南京绕城高速等重点高速公路项目；建成了济南老虎山隧道、南京长江大桥等。

    　　报告期内承建了京台高速、云南楚大高速、济郑高铁、菏泽中南花城项目，涉及路桥、市政、铁路、轨道交通、片区开发等多领域。报告期内公司中标金额 434.92 亿元，较去年同期增长 6.87%，已签约未完工合同金额为893 亿元，公司未来业绩增长有保障。

    　　夯实省内市场，优化业务布局。公司在夯实山东重点项目的基础上，响应国家发展战略部署和区域协同发展需求，在全国范围内优化业务布局，调整重点区域配置。业务拓展至交通、大基建领域，项目涉及路桥、市政、产业园区、养护维修等16 个业务领域。此外还通过区域公司管理拓展华南、华中、西北等区域市场，承建了四川省道103、甘肃清傅、资阳市农村公路品质提升项目等工程，加大区域市场开发力度。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.57/0.65 元/股，对应动态市盈率分别为10.45/9.15倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争持续加剧的风险；新签订单落地不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险。