中国国航(601111)：国内航线明显恢复 等待周期复苏

　　事件：2021 年上半年，中国国航实现营业收入376.64 亿元，同比增长27%；归母净利润-67.86 亿元，同比减亏；经营性净现金流73.32 亿元，同比大幅增加。

    　　国内航线客运量明显恢复

    　　2021 年上半年，中国国航实现客运总周转量582.53 亿收入客公里，相当于2019 年上半年的50.75%；客座率为70.61%，比2019 年上半年下降10.38个百分点。其中，中国内地航线实现客运总周转量566.31 亿收入客公里，相当于2019 年上半年的84.42%；客座率为71.6%，比2019 年上半年下降10.4 个百分点。得益于国内疫情的良好控制，居民出行的限制较少，国内航线的客运量恢复情况较好。而海外疫情反复，国际航线的客运量恢复较差。

    　　2021-23 年飞机运力将低增长

    　　国际航线客运量恢复缓慢，2021 年上半年中国国航的飞机日利用小时数为7.05 小时，比2019 年上半年减少2.66 小时。飞机利用率偏低导致飞机引进速度放缓：2021-23 年计划引进55、34、14 驾，而计划退役8、22、17驾，所以飞机运力将低增长。这有助于减轻未来的供给压力，飞机利用率有望回升。

    　　等待航空周期复苏

    　　无论是疫苗接种率提高，还是国外对疫情防控放松，疫情对航空客运的影响逐渐减弱，客运量将逐渐恢复。一旦国际航线放开，航空客运周转量有望大幅增长。疫情期间压抑的航空需求有望得到释放，将推动航空客运需求明显增长。而疫情期间飞机运力低增长，供需错配很有可能引发航空周期上行，即客运量、客座率、票价都明显上升，航空股的投资机会将来临。

    　　投资建议：航空需求将逐渐恢复，而飞机运力将低增长，航空周期有望上行。2021 年德尔塔病毒在全球蔓延导致航空复苏晚于预期，将2021-2022年归母净利润预测由80.73、139.78 亿元下调至-97、13 亿元，增加2023年归母净利润预测为102 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延，燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快。