奇安信(688561)深度报告：行业需求有望加速释放 公司核心竞争优势不断强化

　　投资要点：

    　　“高举高打”快速上规模，有望逐步进入收获期。奇安信成立于2014年，多年来专注于政企安全服务。受益于行业需求的持续扩容，以及公司高研发投入打磨产品以及人员快速扩张的模式，公司营业收入从2018年的18.17 亿元增长至2020 年的41.61 亿元， 18-20 年复合增速高达51.34%，2020年国内市场份额达到7.8%，居行业首位（数据来源：中国网络安全产业联盟）。利润端方面，近年公司连续处于亏损状态，主要原因是前期采取高投入的扩张策略。2020年公司亏损3.34亿元，较19年减亏1.61亿元，亏损幅度进一步收窄。随着公司产品线渐趋完善、研发平台逐步投入使用、费用管控能力不断提升，公司有望逐步进入收获期。

    　　利好政策频出，行业需求有望加速释放。近期《数据安全法》、《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》、《关保》等一系列促进行业发展的重要政策文件密集出台，显示出国家对网络安全的重视程度进一步提升，特别是工信部下发的《产业三年计划》明确了网安产业规模、电信等重点行业网安的投入占比，行业需求有望得到持续释放，行业增长的确定性进一步得到提升。此外，国内数字化进程不断加速发展，“云大物移工”等新一代信息技术快速融合发展的同时也孕育了新的安全需求与应用场景，云安全、大数据安全、物联网安全等新兴网络安全市场亦有望加速发展。

    　　核心竞争优势不断强化。1）公司持续加大研发投入，近3年平均每年的研发投入为10.31亿元、平均每年的研发投入占收入比重为35.92%，远高于行业平均水平。持续的强研发投入，筑造了公司产品及技术壁垒。目前公司已形成全面的产品布局，并且逐步打造出八大研发平台，有望进一步降低未来新产品的研发成本及研发周期。2）公司产品矩阵丰富，新安全领域卡位优势明显，多项核心产品市场份额领先，近年网络安全产品、网络安全服务等高附加值业务的收入占比提升，业务结构持续优化。3）公司采用直销与渠道相结合的销售模式，进一步扩大客户覆盖面。针对大中型政企客户，一般采用直销模式；对于其他客户，一般采取渠道销售模式，能够最大程度覆盖其他客户的需求，提升市场份额，同时渠道商的存在能够加快项目资金回笼，降低公司资金风险。

    　　投资策略：维持推荐评级。公司在技术研发、产品、渠道等方面的核心竞争优势不断强化，近年营业收入高速增长，市场份额持续上升。随着行业需求的持续扩容，以及公司自身产品线渐趋完善、研发平台逐步投入使用、费用管控能力不断提升，公司有望逐步进入收获期。预计公司2021-2022年EPS分别为-0.10和0.46元。

    　　风险提示：政策变动；业务推进不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。