国电南瑞(600406):电网二次龙头增长ALPHA再得验证

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2021-09-01

  事件描述

      公司披露2021 年中报,上半年实现收入148 亿元,同比增长22%;归属母公司股东净利润18.4 亿元,同比增长34%,落于此前预告区间内。

      事件评论

      2021H1、2021Q2 公司分别实现收入148、99 亿元,同比增长22%、19%,均显著超越行业增长(2021H1 电网投资约1734 亿元,同比增长4.6%)。我们认为其背后原因在于公司所处的电网智能化信息化领域的结构性景气:1)继电保护及柔性输电上半年收入同比增长约96%,我们预计主要因特高压的加快建设,上半年特高压招标3 条交流1 条直流,投运2 条直流,整体建设节奏较2020 上半年明显提速;并且电力电子等产品出货预计也保持较快增长;2)电力自动化信息通信业务上半年收入同比增长26%,预计主要受益电网数字化建设改造;3)电网自动化及工业控制业务上半年收入增长9%,我们此前判断电网自动化增速最快时期是智能电网渗透率快速提升阶段,当前判断更多保持稳健增长态势;4)发电及水利环保上半年收入同比增长15%,集成及其他业务上半年收入同比基本持平。

      盈利能力方面,公司2021H1 实现毛利率27.4%,同比持平;2021Q2 毛利率30.0%,同比持平;其中电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信毛利率同比均略有下滑,主要因项目结构变化,电网自动化中整体系统解决方案增加,信通中信息建设基础业务增加;但受益于高毛利率的继电保护及柔性输电业务收入占比提升,公司最终整体毛利率保持相对稳定。费用率方面,公司同样整体保持相对稳定。最终,公司2021Q2 实现归属母公司股东净利润16.4 亿元,同比增长26%。

      其他财务方面,2021H1 经营性现金流净流出大约16 亿元,其中2021H1 末相比于2020 年末,应收款项、存货、应付款项分别增加8.6 亿元、增加12.0 亿元、减少12.1 亿元,存货、应付款项预计主要因公司提前锁定原材料所致,考虑季节性回款高峰在下半年,预计公司下半年经营现金流情况将转好。

      综上,公司是电网智能化信息化龙头企业,有望持续受益电网智能化信息化趋势。

      上半年显著超越行业的增速再次验证龙头的强劲增长力。同时,公司IGBT 等业务进展顺利,未来有望形成业绩新增点。预计公司2021、2022 年归属母公司股东净利分别为60、70 亿元,对应PE 分别为30、26 倍。维持买入评级。

      风险提示

      1. 电网投资转向的风险;

      2. 竞争加剧导致盈利能力不及预期。