中国铁建(601186):Q2业绩略超预期 基本面稳健估值有望修复

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/程龙戈/廖文强/夏天 日期:2021-09-01

  业绩两年复合增长15%略超预期,Q2 实现稳步加速。2021 年上半年公司实现营业收入4885 亿元,同比增长31.75%(较19H1 复合增速17.6%);实现归母净利润123 亿元,同比增长32.11%(较19H1 复合增速15.1%),扣非归母净利润增长31.22%(较19H1 复合增速15.0%),整体表现略超预期。分季度看,Q1/Q2 分别实现营收2340/2545 亿元,同增61.2%/12.8%(较19 年复合增速分别为22.0%/14.0%);分别实现归母净利润50/73亿元,同增68.5%/15.0%(较19 年复合增速分别为13.5%/16.3%)。二季度业绩放缓主要因基数抬升,从两年复合增速来看实现稳步加速。

      毛利率有所下降,费用率控制良好。公司上半年综合毛利率为8.41%,YoY-0.69 个pct,分业务看工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物资物流业务毛利率分别变化-0.25/+3.11/+0.88/-5.18/-3.04 个pct,地产及物资物流业务毛利率下滑较多拖累整体毛利率。期间费用率4.56%,YoY-0.50个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.21/-0.05/-0.26个pct。管理费用率下降较多主要因本期收入快速增长,规模效应提升;财务费用率下降主要因本期利息支出减少、利息资本化金额提高。资产(含信用)减值损失较上年增加1.15 亿元。归母净利率为2.52%,YoY+0.01 个pct。2021 年上半年公司经营性现金流净流出562 亿元,较去年同期多流出81 亿元,我们分析主要因:1)原材料价格上涨,公司备货力度加大,采购支出增加。2)上半年专项债发行进度较慢,地方政府基建资金较紧,回款放缓。

      新签订单快速增长,在手订单充裕。公司公告2021 年上半年新签合同总额10546 亿元,同比增长20.4%,保持较快增长。具体细分来看,新签工程承包合同8598 亿元,同比增长12.4%,其中铁路/公路/城轨/房建/市政分别新签1369/963/769/3477/1669 亿元, 增速分别为12%/-10%/8%/28%/12%。新签勘察设计合同166 亿元,同比增长14%。

      其他非工程承包类订单中工业制造(119 亿)/房地产开发(687 亿)/物流与贸易(863 亿)等分别增长-3%/115%/96%.地产销售增长较快主要因去年疫情造成基数较低。上半年末在手订单44750 亿元,同比增长26%,为2020 年收入的4.9 倍,充裕订单有望保障公司未来收入稳健增长。

      投资建议:我们预计21-23 年公司归母净利润分别为255/286/311 亿元,分别增长14%/12%/9%,EPS 分别为1.88/2.1/2.29 元,当前股价对应PE分别为3.9/3.5/3.2 倍,目前PB(lf)为0.54 倍,估值位于历史最低区间,稳增长预期提升估值有望修复,维持“买入”评级。

      风险提示:资产减值风险,地产业务毛利率下降,项目执行进度不达预期,投资类项目融资不达预期。