湖南黄金(002155):被低估的光伏金属锑矿龙头

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/安永超/郭中伟 日期:2021-09-01

  事件:公司2021H1 实现营业收入86.41 亿元,同比增长14.58%,其中Q2 实现营收46.

      77 亿元,同比增长23.59%。2021H1 实现归属于上市公司股东的净利润1.81 亿元,同比增长97.66%,其中Q2 实现归母净利1.07 亿元,同比下降17%。2021H1 实现扣非净利润1.82 亿元,其中Q2 扣非净利为1.08 亿元。公司21H1 业绩符合预期。

      量价齐升助力营收增长。分业务来看:1)黄金板块,2021H1 公司黄金产量20833 千克,同比增长9.1%,其中自产2635 千克,同比增长19.99%。上半年金业务营收77.64 亿元,同比增长12.34%。由于外购非标金业务收入的增加,毛利率由5.7%→5.53%,同比减少0.17pct。2)锑品板块:量价齐升,21H1 锑产品产量18872 吨,同比增长10.

      36%,其中自产10018 吨,同比增长2.71%。锑品销售收入7.4 亿元,同比增长55.67%;毛利率28.41%,同比上涨9.37pct。具体来看,精锑/含量锑/氧化锑毛利率分别提高11.81/6.54/5.63pcts,分别达40.26%/47.67%/17.94%。3)钨板块,2021H1 公司共生产钨品707 标吨,同比减少37.93%,钨精矿自产889 标吨,同比减少21.81%。由于销量下降,钨品销售收入8539.56 万元,同比减少29.35%。受益于钨价提升,毛利率由18.0%→25.41%,同比增长7.41pct。综合来看,21H1 公司毛利率为7.94%,同比增加1.08pct;Q2 的毛利率为7.64%,同比下降2.53pct。

      公司成本管控效果较好。2021H1 公司期间费用率同比下滑0.11pcts,其中Q2 期间费用率同比下降1.56%。2021Q2 销售费用率同比下降0.11pcts。管理费用率由4.32%→2.

      51%,同比下降1.81pcts,主要原因为新会计准则下运费成本计量方式的改变。财务费用率由0.21%→0.16%,同比下降0.05pcts。研发费用从1.52%→1.47%,同比下降0.06pcts。综合来看,公司21H1 的净利率为2.09%,同比增长0.85pct,其中Q2 的净利率为2.28%,同比下降2.53pct。

      上半年2 座矿山停产,影响部分利润释放。根据对半年报的拆分,2021H1 公司的自产黄金的生产成本为217 元/kg,相比2020 年增加42 元/g;自产锑生产成本为2 万元/吨,相比2020 年增加0.1 万元/吨。生产成本有一定上浮的主要原因为:1)为配合平江县万古矿区黄金资源整合工作,洞大万矿业于2021 年5 月1 日至5 月17 日停产,5月19 日复产。2)公司的龙山金锑矿采矿许可证于2021 年6 月16 日到期,后于7 月6日取得短期延续后的龙山金锑矿采矿许可证,在2021 年7 月7 日恢复生产。

      矿端资源优势明显,2021H1 锑品产量占全国总产量的 20%。公司主要持有辰州矿业、甘肃加鑫、新龙矿业本部龙山金锑矿、安化渣滓溪锑矿等矿山,合计拥有锑资源量约29.97 万吨,占国内资源的比例达37%左右。公司拥有和控制矿业权40 个,其中探矿权25 个、采矿权15 个,探矿权面积299.34 平方公里、采矿权面积48.4137 平方公里,拥有规模化的生产线,包括80 吨/年黄金生产线、3 万吨/年精锑冶炼生产线、3.2 万吨/年多品种氧化锑生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。根据中国有色金属工业协会统计数据显示,2021H1 全国锑品产量为94667 吨,其中公司产量占比达19.94%。

      锑:光伏金属,开启新征程。需求端,锑广泛应用于于阻燃剂、蓄电池及金属合金、化学制品等领域。其中阻燃材料占比55%左右,铅酸电池占比15%左右,聚酯催化占比15%左右,玻璃陶瓷占比10%左右,而光伏玻璃有望成本新的增长点,2025 年预计需求占比将提高至21.33%。供给端,全国锑供给由于环保、疫情等因素,供给增量有限,我们预计2021 年缺口为2%,2025 年将达到6%,锑价上行趋势不改。

      被低估的光伏金属锑矿龙头。公司是国内少数拥有锑矿的企业,随着光伏高增需求拉动,未来锑行业的供需格局紧缺,锑将进入持续高景气周期。2021H1 锑锭的均价为5.

      73 万元/吨,目前锑价达到6.8 万元/吨。假设2021-2023 年精锑售价为6.5/7.5/8 万元/吨,黄金价格售价为375/350/350 元/g,钨价分别为16.5/17.5/18 万元/吨,我们预计公司2021/2022/2023 年净利润分别为5.64、8.85、11.13 亿元,按照8 月27 日165 亿市值计算,对应PE 分别为29、19、15X。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示事件:产品价格波动对公司业绩变动带来的风险;产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。