弘亚数控(002833)：产能释放叠加规模效应 业绩超预期增长

　　公司2021 年上半年实现营业收入12.04 亿元，同比增长64.95%，归母净利润为2.80 亿，同比增长92.21%，超过市场预期！上半年业绩增长动力主要来源于新建产能的释放及规模效应的显现。公司注重研发创新，积极扩产，近几年进口替代成效显著，市占率稳步提升。我们预计设备数控化率提升与进口替代是不可逆转的趋势，公司技术的积累及新建产能的释放有望助其进一步提升市占率。我们预计2021 年全年营收27.73 亿元，净利润5.01 亿元，对应PE=25，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　公司2021 年上半年实现营业收入12.04 亿元，同比+64.95%，归母净利润为2.80 亿，同比+92.21%；单二季度营收6.93 亿元，同比+60.85%，归母净利润1.69 亿元，同比+71.17%，整体业绩超市场预期！由于板式定制家具市场景气度向好，下游市场需求旺盛，进口设备受疫情影响在国内销量下滑，公司订单饱满，设备销售量大幅增长；同时玛斯特新工厂一季度全面投产，二季度产能进一步释放，有效保障业务订单顺利交付，带动整体业绩提升。具体产品来看，主打的封边机营收4.64 亿，同比+55.72%，占总营收的比重为38.54%，下降2.28pct，说明产品结构持续优化，公司对单一产品的依赖减小；数控钻及裁板锯是公司上半年营收增长的主要驱动力，营收分别为2.7 亿、1.95 亿，同比增幅达96.19%、110.77%，主要原因是公司将数控钻及裁板锯的生产迁移至玛斯特新工厂，产能大幅增长。

    　　关键零部件自主配套能力提升，规模效应逐渐显现，盈利能力增强。对于关键非标准零部件，公司2020 年起采用自主生产+向指定供应商采购的模式，降低生产成本的同时保护关键技术不被仿制。目前公司机加工关键零部件自主化率约为35%-50%，规模效应对冲了部分原材料价格波动的影响，使得公司在上半年原材料成本增长的情况下毛利率仍保持增长态势，达到33.29%，同比+1.92%。公司费用管控能力强劲，销售费用率持续下降至8.13%，同比-2.45%，整体期间费用率下降2%至4.9%，净利率同比增长3.6%，达到23.9%，盈利能力进一步提升。公司规划新建高精密家具机械零部件项目，建设期为12 个月，建成后有望继续提升关键零部件自产率、降低生产成本。

    　　注重技术研发和业务创新，向整体解决方案供应商迈进。公司上半年研发费用0.39 亿元，同比+45.3%，主要用于开展柔性高速木门生产线、五轴加工中心等新产品的开发。部分木门设备产品样机已完成调试，下半年逐步向市场推广，产品放量后预计能为公司带来1-2 亿的营收。目前公司主要产品都有数控化机型，且都配备了自主研发的软件，能够对接不同客户的工厂MES 系统；上半年新增了智造规划咨询业务，通过对客户产品的厂区布局、产品工艺、生产流程、设备布置进行一体化的规划布局，实现产品与生产流程的智能化，助推公司成为自动化生产的整体解决方案供应商。

    　　积极布局中高端产品新产能。公司7 月发行可转债建设新产能，已完成效果图绘制及新建项目的备案事项，预计2023 年投产，届时释放的产能主要是中高端数控产品。长期来看，设备数控化率提升及进口替代是不可逆转的趋势。随着公司在技术方面的积累及新建产能的释放，未来有望进一步提升市占率。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持业绩预测，预估公司21 年营收27.73 亿元，同比+64%，净利润5.01 亿元，同比+42%，净利润增速回落的主要原因是去年下半年基数较高，同时可转债致使财务费用增加。按照PEG=1，我们认为合理的PE 为25 倍左右，目标市值125 亿，继续维持强烈推荐-A。

    　　风险提示：技术研发成果低于预期、下游市场需求低于预期。