九阳股份(002242)：Q2下滑 期待下半年恢复良好增长

　　核心观点：

    　　短期消费趋弱，Q2 收入下滑。公司披露2021 年中报，2021H1 实现收入47.4 亿元（YoY+4.1%），归母净利4.5 亿元（YoY+8.1%），毛利率30.7%（YoY-2.0pct），净利率9.5%（YoY+0.4pct）；Q2 单季收入25.0 亿元（YoY-12.5%），归母净利2.7 亿元（YoY+0.2%），毛利率30.0%（YoY-2.2pct），净利率10.9%（YoY+1.4pct）。同比2019 年：

    　　2021H1 收入同比+13.3%，归母净利同比+11.2%；2021Q2 收入同比+4.7%，归母净利同比+11.7%。Q2 收入下滑，原因：国内厨房小家电短期需求趋弱，竞争加剧，根据淘数据，九阳在淘宝全网2021Q2 销售额同比下滑约22.6%。Q2 毛利率下滑，主要由于原材料价格上涨。

    　　Q2 费用率小幅提升：销售、管理、研发费用率分别同比+0.7pct /-0.6pct/+0.5pct，但净利率同比提升1.4pct，主要由于Q2 政府补助金额较高，由去年同期的1163 万增加至6518 万。

    　　营养煲和炊具系列增长较快，海外收入大幅提升。分产品，2021H1食品加工机收入19.6 亿元（YoY-14.4%），营养煲收入18.2 亿元（YoY+48.2%），西式电器收入5.8 亿元（YoY-19.3%），炊具收入2.7亿元（YoY+36.9%），其他产品收入0.69 亿元（YoY-2.9%），由于基数原因，去年增长较快的食品加工系列和西式电器同比下滑。分地区，2021H1 境内收入41.0 亿元（YoY-6.1%），境外收入6.4 亿元（YoY+243.2%），海外需求旺盛，外销增长靓丽。

    　　盈利预测与投资建议：公司推出洗地机、晶钻不粘锅等新品，大力推广，下半年销售有望恢复良好增长。预计 2021-23 年归母净利为10.3、11.6、13.4 亿元。公司拥有较强的产品创新力和渠道力，给予2021年20xPE，对应合理价值26.74 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。