中航重机(600765)：盈利能力显著提升 超额完成“双过半”

　　核心观点：

    　　事件：公司公告2021 年半年度报告，实现营业收入44.32 亿元，同比增长35.80%，实现归母净利润2.70 亿元，同比增长125.42%。

    　　点评：盈利能力显著提升，超额完成“双过半”任务。营收端，受益本期市场订单增加，锻铸和液压环控业务实现营收33.03、11.29 亿元，分别同比增长35.92%、35.47%。锻铸业务，航空、非航业务实现营收27.99、5.04 亿元，同比增长36.79%、31.30%，上半年公司优化经营业绩激励机制，加大市场开拓力度，公司在维持现有客户订单的基础上努力扩大市场份额，实现国内市场份额稳步增长，宏远、安大、景航三家子公司报告期内营收分别增长48.11%、27.58%、31.46%，利润总额分别增长66.96%、28.29%、71.28%，利润总额分别提升1.28、0.07、4.03pct。液压环控方面，航空、非航业务实现营收6.06、5.23 亿元，同比增长49.78%、21.96%，力源公司军品业务订单同比实现较大增长。利润端，毛利率方面，上半年毛利率为27.55%，比去年同期减少1.32 个pct，其中本期将履行合同约定发生的运输费计入营业成本核算。归母净利润增速快于营收增速，主要系成本费用管控能力提升、其他收益增加、非经营性项目收入增加、信用减值损失减少等，本期归母净利率达7.40%创2016 年上半年以来新高。资产负债表端，合同负债为6.25 亿元，同比增长956.36%，主要是本期收到客户大额预付款；本期末存货账面价值29.30 亿元，同比增长14.94%。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为0.59 元/股、0.78 元/股、0.97 元/股。考虑集团地位、产品谱系化特征、先发布局及潜在资产及盈利结构优化等，我们认为适合给予公司22 年50 倍合理PE 估值，对应合理价值为38.75 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情超预期；装备交付不及预期；重大政策调整风险等