小康股份(601127):ASP进入上升通道 拐点显现

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:程似骐/何俊艺/陶亦然/杨耀先 日期:2021-08-31

  事件

      公司发布2021 年半年报,21H1 实现营业收入73.84 亿元,同比+30.01%,营收迎来拐点;分季度看,21Q2 归母净利润0.51 亿元,环比改善。

      简评

      产品结构改善,ASP 提升,营收迎来拐点

      21H1 营收73.84 亿元,同比+30.01%,迎来拐点;归母净利-4.81 亿元,同比-12.04%;扣非归母净利-11.26 亿元,同比-51.71%。Q2 单季营收40.96亿元,同比+24.31%,环比+24.54%;归母净利0.51 亿元;扣非归母净利-5.51 亿元,较Q1 有所改善。我们认为主要因产品结构改善、ASP 提升。期内汽车销量13.28 万辆,同比+20.3%;新能源1.5 万辆,同比+111.1%,公司新能源产品渗透率超10%且增速大于整体,其中4 月上市的赛力斯SF5 售价突破20 万元。经测算,21H1 公司ASP 为5.56 万元,较2020 年的4.46 万元提升1.1 万元,随着后续SF5 上量及新车型陆续推出,ASP 有望进一步提升。

      新产品带来价量齐升,毛利率、销售费用率环比提升公司21H1 毛利率为3.0%,同比减少5.29pct;净利率为-9.61%,同比增加2.72pct;Q2 单季毛利率3.11%,环比增加0.24pct,净利率为-2.59%,环比增加15.77pct,净利率处于转正临界值,主要由于赛力斯SF5 上市带来产品价量齐升。期间费用率方面,21H1 销售费用率5.70%,同比-2.19pct;管理费用率5.40%,同比-1.06pct;研发费用率5.00%,同比-0.02pct;财务费用率1.76%,同比-0.85pct。21Q2 单季度销售费用率6.10%,环比增加0.93pct;管理费用率4.86%,环比减少1.22pct;研发费用率4.81%,环比减少0.42pct;财务费用率1.51%,环比减少0.55pct。

      公司整体经营稳定,销售费用率增加主要由于产品销量提升带动。

      深化电动智能领域合作,拓展海外市场,盈利有望持续改善2021H1,公司与国际领先的ICT 企业继续深化合作,旗下赛力斯依托整车集成、研发、生产制造能力,提供核心三电和增程技术,借助国际领先ICT 企业的相关渠道和技术打造的赛力斯SF5 于4 月上市。同时,赛力斯SF5 纯电版欧标认证完成,开启新能源欧洲布局,本期境外整车销量同比+86.5%。我们认为,随着公司后续与国际领先的ICT 企业继续深化合作、并在海外市场重点突破,将带来盈利改善预期。

      投资建议:产品层面,赛力斯SF5 上市带来ASP 改善效应,且26 亿元定增落地,用于品牌后续开发和升级;外部合作层,与国际领先的ICT企业深化合作值得持续关注。我们预计公司2021-2022 年营收150/160亿,归母净利润1/1.5 亿,EPS 分别为0.07/0.11 元,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复零星爆发、供应链芯片电池短缺、海外市场风险等。