中国化学(601117):营收规模快速增长 实业业务发展可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张欣劼/李富华 日期:2021-08-31

  事件:公司2021 年上半年实现营收562.60 亿元,同增52.77%,较2019年上半年增长46.06%;归母净利润为19.32 亿元,同增33.70%,较2019年上半年增长20.59%,归母扣非净利润17.80 亿元,同增26.41%,较2019年上半年增长18.51%。点评如下:

      环境治理、实业及现代服务业增长均较快。分业务看,化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业分别实现营收436.03、64.41、5.77、31.45、18.59 亿元,分别同增55.37%、21.73%、91.02%、70.17%和113.81%。分地区看,境内、境外分别实现营收424.01 亿元、132.24 亿元,分别同增59.31%、35.51%。分季度看,Q1、Q2 营收分别增长85.43%和33.79%。

      毛利率下降,费用率降低,现金流改善。毛利率方面,2021 年上半年毛利率同降1.88 个pct 至10.00%,其中化学工程毛利率减少3.06 个pct 至10.23%;基础设施毛利率同降0.21 个pct 至7.32%;环境治理毛利率同增2.76 个pct至9.72%;实业毛利率提升5.95 个pct 至15.78%;现代服务业毛利率同降0.63 个pct 至4.41%。期间费用率方面,期间费用率降低0.76 个pct 至5.47%,其中销售费用率降低0.15 个pct 至0.28%(主要为职工薪酬、广告费及差旅费较去年同期略有下降);管理费用率(含研发费用)降低1.09 个pct 至4.81%,因为公司近些年持续推进精细化管理,加大对成本费用的管控力度,取得了一定成效;财务费用率增加0.50 个pct 至0.34%,主要受美元汇率变动影响所致。经营现金流净流出4.35 亿元,流出减少37.53 亿元,为近3 年同期最好水平,其中收现比提升4.08 个pct 至105.61%。21H1 末企业自由现金流为-37.61 亿元,比去年同期增加33.16 亿元。21H1 末资产负债率同增3.55pct 至71.21%;总资产周转率0.40 次/年,同比提高0.08 次/年;加权平均ROE 为5.25%,同比增加0.79pct,为15H1 以来同期新高。

      新签合同快速增长,实业业务发展可期。公司2021H1 新签合同额1318.62亿元,同增44.93%,其中工程总承包业务726.92 亿元,同增49.31%;施工承包及总承包业务514.96 亿元,同增31.13%;勘察设计监理咨询24.38亿元,同增76.41%;其他52.36 亿元,同增217.91%。分区域看,境内和境外新签合同额同比+63.29%,-44.49%。我们认为公司在手订单充足,叠加在手货币资金,项目逐渐落地,业务发展有保障。公司实业业务发展可期,天辰齐翔己二腈项目一期和华陆重纳米硅基气凝胶项目将于年底投产,中化学东华天业一期年产 10 万吨 PBAT 工程开工建设并将于春节前投产。

      盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,且石化行业景气度提升,有望增加资本开支,我们预计公司21-22 年 EPS 分别为 0.92、1.13 元,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予21 年16-20 倍市盈率,合理价值区间 14.72-18.40 元(对应21 年PS 0.55 倍-0.68倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。