齐翔腾达(002408):MMA与丁腈胶乳项目投产释放业绩增量
投资要点:
齐翔腾达发布2021 中报。2021H1,公司实现营业总收入177.49 亿元,同比+79.08%,归母净利润14.69 亿元,同比+208.93%。其中,2021Q2,公司实现营业收入90.48 亿元,归母净利润8.02 亿元。我们认为,公司上半年业绩同比增长,主要原因为20 万吨/年丁腈胶乳项目二期(10 万吨/年)、20万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)分别于2021 年1 月和3 月建成投产后新产能释放、顺酐化工类产品价格上涨及供应链业务量增加。
顺酐化工类产品毛利率稳中有升。2021H1,甲乙酮作为公司重要产品之一,营收同比-25.35%,毛利率达28.29%,同比-4.40 个百分点;顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,公司为世界最大顺酐生产企业,2021H1 毛利率达21.40%,同比+8.90 个百分点。2021H1,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为8037 元/吨和9598 元/吨,同比+11.0%和+64.1%。
化工其他类产品营收及毛利率同比大幅增长。化工其他类产品营收同比+310.68%,毛利率高达45.75%,同比+28.84 个百分点,成为公司主要业务中毛利率最高的产品。2021 年,公司20 万吨/年丁腈胶乳项目二期(10 万吨/年)、20 万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)分别于1 月和3 月建成投产,我们认为,新项目产能释放为公司带来了显著业绩增量。2021H1,华东地区MMA 和羧基丁腈胶乳均价分别为12748 元/吨和10634 元/吨,同比+27.3%和+78.6%。我们预计,随着公司在建PMMA 项目建成投产, 将形成MMA-PMMA 上下游产业链,进一步提升公司盈利能力。
在建扩产项目稳步推进。截止2021H1,除已建成投产的20 万吨/年丁腈胶乳项目二期(10 万吨/年)、20 万吨/年MMA 外,公司目前稳步推进项目包括:
1)70 万吨PDH 项目,累计投资7.52 亿元,项目进度21.74%;2)30 万吨环氧丙烷项目,累计投资3.68 亿元,项目进度9.79%;3)20 万吨异壬醇项目,累计投资1.95 亿元,项目进度10.85%;4)10 万吨/年PMMA 项目,累计投资0.96 亿元,项目进度8.92%;5)20 万吨/年顺酐扩建项目(含10万吨),累计投资0.47 亿元,项目进度3.51%;6)360 吨/年顺酐催化剂项目,累计投资0.11 亿元,项目进度77.51%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.45、1.68、1.96 元,按照2021 年EPS 以及12-15 倍PE,我们给予公司17.40-21.75元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。
风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设进度不达预期。