中远海控(601919)点评:1H21业绩符合预期 盈利水平赶超欧洲老牌班轮公司

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/邹杰伟 日期:2021-08-31

  投资要点:

      事件:中远海控发布 2021 年半年报,公司 1H21 实现营业收入 1392.6 亿元,同比增长88.06%,归母净利润 371.0 亿元,同比增长 3162.31%。集团集装箱航运业务收入 1364.4亿元,同比增长 90.59%,集装箱航运息税前利润(EBIT)476.9 亿元,同比增长 1604.68%。

      主要控股参股公司:间接持有东方海外国际 74%的股份,上半年实现营业收入 453 亿元,同比增长 88%,净利润 182 亿元,同比增长 2438%。持有中远海运港口 50.23%股份,上半年实现营业收入 37 亿元,同比增长 15%,净利润 13 亿元,同比增长 6%。

      单箱收入增长快于成本增长,合同货带来稳定收益。单箱收入同比增长值 65.8%,外贸航线单箱收入同比增长 68.7%,航线单箱成本同比增长 17.5%,单箱收入增速远高于成本增速。2021 年上半年,中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)均值为 2066.64 点,同比增长 133.86%,单箱收入增速低于指数增长是因为中远海控与部分客户、货代签有长约,能够带来稳定的利润收入,这部分利润弹性相对滞后。

      盈利能力超过欧洲老牌班轮公司。2021 年中报同业公司集运板块 EBIT Margin 对比,阳明海运(53%)>长荣海运(52%)>中远海控(35%)>赫伯罗特(33%)>达飞(33%)>

      马士基(31%),公司盈利能力处于行业较高水平。中远海控盈利能力上升,一方面得益于数字化带来的提质增效和合并东方海外带来的协同优势,另一方面来自结构改善,亚洲班轮公司本轮周期利润率高于欧洲班轮公司,背后原因在于欧洲班轮公司合同货比例较高,盈利弹性低于合同货比例较低的亚洲班轮公司。本轮周期远东至欧美东西干线运价上涨高于南北航线,亚洲班轮公司在东西干线收入比例高于欧美,利润弹性较高。

      运力稳定增长,服务能力提升。公司现有运力 303 万标准箱,全球排名第三。2020 年订造了 12 艘 23000 TEU 型集装箱船舶,今年 7 月订造 6 艘 14092TEU 型和 4 艘 16180 TEU型集装箱船舶。公司运营 18000TEU 以上船舶为 28 艘,马士基运营 31 艘,马士基尚无18000TEU 以上订单。今年订造的 16180TEU 船舶补充了公司此前在 15200-18000TEU运力的空白。订单交付后,公司在 18000TEU 以上级别运力与马士基差距进一步接近,单箱成本有望进一步降低,航线网络也将得到进一步优化。

      合并报表未分配利润转正,二季度所得税增加,关注未来分红情况。合并报表未分配利润从年初的-8.8 亿上升至 362 亿,母公司报表未分配利润从年初的-225 亿上升至-110 亿。

      Q2 单季度利润大幅增长,递延所得税抵扣占比下降导致 2 季度所得税税率为 13.1%,高于 1 季度的 5.9%。参考母公司未分配利润年底有望达到分红条件,关注后续分红情况。

      上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到上半年集运景气超预期,下半年港口拥堵,供应链效率低下等问题没有得到根本性改善,集装箱运价仍处于历史高位,上调 2021-2023年盈利预测,归母净利润 852,520,296 亿元(原预测值为 700,223,157 亿元),对应 PE 为 4,7,12 倍。维持“增持”评级。