昭衍新药(603127)2021年中报点评：在手订单饱满+产能释放 业绩有望持续高增长

　　事件：公司发布2021 年中报，实现营收5.35 亿元（+34.53% YOY），归母净利润1.54 亿元（+70.39% YOY），扣非归母净利润1.29 亿元（+64.46% YOY），处于业绩预告的中位，业绩符合预期。

    　　受港股发行汇兑损失影响，Q2 表观净利润下滑。2021Q2，公司实现营收3.34亿元（+37.47% YOY），归母净利润6,037.77 万元（-15.08% YOY），主要受港股募集资金带来的汇兑损失的影响，Q1 汇兑收益5,788.72 万元，Q2 汇兑损失约1.07 亿元。2021H1 其余非经常损益包括：政府补助1,972 万元（接近去年同期的1,161 万元）；2021 年6 月，因对百克生物的股权投资，公司确认公允价值变动收益5,298.00 万元；生物性资产涨价带来的公允价值变动收益。

    　　在手订单饱满+产能释放，主营业务有望持续高增长。订单方面，2021H1 公司承接订单金额超12 亿元（+55% YOY），主要是吸入及眼科平台、猴生殖实验、细胞和基因治疗以及mRNA 和siRNA 等订单的高增长；截至报告期末，公司在手订单金额超过23 亿元，在手订单饱满。产能方面，报告期内公司启动苏州产能扩建（约7,500 平米的动物房装修工程，包含普通级大动物房和SPF 级动物房），预计2021 年底前可投入使用；并计划于2021H2，昭衍（苏州）启动II期工程扩建，共计划增加建筑面积约25,000 平米。公司在手订单和产能释放节奏匹配，主营业务有望持续高增长。

    　　业务延伸+海外拓展，打开中长期天花板。（1）业务延伸：临床CRO 方面，上半年共承接订单约4,000 万元（+150% YOY），与苏州大学附属太仓医院合作共建的I 期临床中心已完成GCP 备案并正式投入运营，标志着公司已实现建立3家I 期临床中心的目标，总床位数已达到200 张；模型动物研究方面，2021H1公司新创建基因编辑小鼠模型品系4 个、基因编辑细胞系9 株，大动物方面获得了首批体细胞克隆巴马猪，梧州实验动物基地在有序建设中。（2）海外拓展：

    　　公司去年收购Biomere，2021H1 Biomere 承接订单约2,150 万美元（+60%YOY），国内公司承接海外订单约7,300 万元人民币（+80% YOY）。我们认为未来Biomere 与母公司协同将进一步加强，公司国际化战略将持续推进。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，业绩将保持较快增长，我们暂维持21-23年归母净利润为4.15/5.48/7.09 亿元，分别同比增长32%/32%/29%，现价对应21-23 年PE 为130/99/76 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。