我武生物(300357)：粉尘螨销售逐步恢复 新产品黄花蒿粉滴剂进院推广中

　　事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收入3.48 亿元（同比20H1+34%，同比19H1+27%），归母净利润1.47 亿元（同比20H1+38%，同比19H1+同比13%）。我们认为20H1 公司经营活动受到新型冠状病毒肺炎疫情影响，营业收入和净利润基数较低，随着疫情得到控制，门诊量逐步恢复，公司营业收入至20H2 已恢复正增长，至21H1 全国已基本恢复正常销售。

    　　点评：

    　　分季度来看，21Q2 公司实现营业收入1.83 亿元（同比20Q2+23%，同比19Q2+35%），归母净利润0.77 亿元（同比20Q2+17%，同比19Q2+20%）。

    　　因发货时间和终端使用有时间差，我们认为21Q1 的业绩还属于疫情控制后的逐步恢复阶段；21Q2 尘螨过敏高发的广东省疫情反复，我们预计会部分影响到公司粉尘螨滴剂的销售。我们判断下半年粉尘螨滴剂的销售业绩环比上半年将有所提升。

    　　21H1 公司的毛利率为95.66%（相较去年同期增加1.12pcts），净利率为40.88%（相较去年同期增加0.77pcts）。费用方面，21H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为36.40%/6.34%/11.15%/-3.25%，同比分别变动-0.58pcts /0.82 pcts /1.55 pcts /1.77 pcts，研发费用率较去年同期有较大提升，主要系公司原有研发项目投入持续增加所致，除了在脱敏治疗领域持续丰富产品布局以外，公司还在干细胞领域和天然药物领域进行研发创新。

    　　公司的另一重磅产品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂于2021 年1 月获批，与公司现有主导产品粉尘螨滴剂互为补充。该产品4 月初通过GMP 符合性检查，5 月开始向医药商业公司发货。我们预计今年上半年公司主要在推进黄花蒿粉滴剂在北方数个省份的挂网工作，做好销售准备，我们认为后续应重点关注花粉季过后黄花蒿粉滴剂的规模化销售情况。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为3.86 亿元、5.27 亿元和7.16 亿元，对应EPS 为0.74 元、1.01 元和1.37 元。根据DCF 估值模型，我们估计公司每股合理价值区间为64.79-76.09 元，对应公司市值区间为339-25-398.37 亿元，该价值区间对应公司2021 年估值为88-103 倍PE，较可比公司溢价的原因为与现在主要收入来源同重磅级别的新产品即将放量，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。