海澜之家(600398)：业绩恢复 看好龙头成长韧性

　　业绩快速复苏，盈利提升，库存优化

    　　2021 年H1，公司收入101.3 亿元，+25.1%；净利润16.5 亿元，+74.2%。

    　　毛利率+3.5 个点至43.6%。销售费用率14.3%，+1.4p.p.。管理费用率5.3%，-0.8p.p.，净利率+4.6p.p.至16.3%。2021 年Q2 公司收入46.4 亿元，+9.1%，同比19 年+0.2%，实现净利润8.1 亿元，+23.9%，同比19 年-11.8%，降幅比Q1 大幅缩窄。Q2 公司毛利率44.4%，-0.7个点，销售费用率15.4%，+3.2 个点，管理费用率4.6%，-2.5 个点，资产减值损失减少2.9 个点，净利率+2.5 个点至17.3%。公司存货周转天数230 天，比年初-34 天，存货分别环比Q1 和年初下降1%和3%至72.0 亿元。

    　　中长期展望：积极开拓新零售，中期打造双百亿矩阵公司在去年底新董事长上任以来，进行一系列改革措施，积极投入孵化新品牌，新零售势头良好，入驻购物中心，并积累1000 万线下会员。

    　　对于中长期3~5 年，公司年初制定双百亿矩阵展望，对于子品牌，计划在孵化成熟后逐步放量，并实现百亿流水目标（圣诺凯已在20 年实现20 亿收入，男生女生有望今年实现10 亿销售）；对于线上渠道，计划实现百亿流水的目标（20 年线上收入20.5 亿元）。

    　　风险提示

    　　1.疫情反复；2.渠道下沉不及预期；3.库存高企风险；4.系统性风险。

    　　投资建议：业绩恢复，库存优化，看好龙头中长期成长韧性公司业绩已基本恢复到疫情前水平，库存周转也大幅度优化。海澜之家作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定的规模和影响力，同时公司在疫情期间积极改革，新品牌孵化、新渠道入驻和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线。我们预计21-23 年净利润分别同增66.6%/12.6%/11.0%，EPS 分别为0.69/0.77/0.86 元，对应PE 分别为10.8x/9.6x/8.6x，我们考虑公司业内龙头地位与稳健的发展前景，对应22 年10.5-11x PE 合理估值为8.1-8.5 元，首次覆盖给予“增持”

    　　评级。