亚钾国际(000893)2021年半年报点评:钾肥业务高景气 看好公司产能扩张

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆 日期:2021-08-31

  受益于钾肥价格大幅上涨及中农十方赔偿,公司2021H1 实现归母净利润5.06亿元,同比大增4791.41%,实现扣非后归母净利润0.30 亿元,同比增长194.56%。公司75 万吨/年氯化钾扩建产能投产在即,并积极推进甘蒙地区钾盐采矿权收购。我们看好公司未来的持续扩张,维持2021-2023 年EPS 预测为1.00/0.96/1.60 元,维持公司目标价29 元及“买入”评级。

      钾肥价格大幅上涨,公司业绩同比大增。2021H1 公司实现营收2.29 亿元,同比增长32.04%,实现归母净利润5.06 亿元,同比大增4791.41%,实现扣非后归母净利润0.30 亿元,同比增长194.65%。公司氯化钾及卤水业务分别实现营收2.27/0.03 亿元,钾肥业务毛利率46.85%,同比+1.23%。公司业绩大增一方面是氯化钾价格同比大幅增长,受美盛减产及白俄罗斯钾肥被制裁等因素影响,全球钾肥供给偏紧,价格大幅上涨,东南亚地区氯化钾价格从年初的230 美元/吨,上涨到8 月份480 美元/吨以上,涨幅超过100%;同时中农十方的6.12 亿元业绩补偿是最重要的原因。

      在建产能投产在即,盈利能力料将持续增强。公司于2020 年4 月启动25 万吨生产装置提质增效技改和75 万吨钾盐扩建改造项目,受疫情影响,公司75 万吨扩产项目拟于2021 年9 月份起启动投料试车,并计划于2021 年底达产,届时将形成年产100 万吨/年标准氯化钾生产能力规模。目前东南亚地区钾肥价格维持高位,有持续上涨的趋势,公司盈利能力有望显著增强。

      持续推动钾盐矿资产收购,打造亚洲最大单体钾矿资源量企业。公司正在推进老挝甘蒙省179.8 平方公里彭下-农波钾盐矿资产的收购工作,交易完成后,公司将合计拥有老挝甘蒙省214.8 平方公里钾盐采矿权,折合纯氯化钾8.29 亿吨。

      公司规划在3-5 年内至少形成300 万吨的钾肥产能,并依情况,有继续扩大产能的规划。公司矿区位于老挝中部,邻近泛亚铁路中段,物流运输便利,有望形成对加钾、白钾的替代;矿层埋深较浅,平均在180-220 米左右,具备开采成本优势;李小松团队为老挝钾肥改建项目提供技术保障;同时据IFA,东南亚地区年需求氯化钾在约800 万吨以上,我们预计公司扩产产能消耗无压力。

      风险因素:新建产能建设投产不及预期;钾矿收购进展不及预期;钾肥价格大幅下跌。

      投资建议:全球钾肥价格维持高位,公司在建产能投产在即,有望实现量价齐增。公司积极推进钾矿收购,我们看好未来产能持续的扩张,维持2021-2023年净利润预测7.58/7.26/12.08 亿 元, 对应2021-2023 年EPS 预测为1.00/0.96/1.60 元,维持公司目标价29.0 元(对应2022 年30xPE,参考行业可比公司)及“买入”评级。

      项目/年度 2019