中国银行(601988):信用成本下行 利润增速回升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽 日期:2021-08-31

  经营业绩稳健,战略效能显现。21H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长6.05%、2.62%、11.79%。业绩驱动上,规模增长、拨备计提、非息收入为主要正贡献,净息差、成本收入比、税率为主要负贡献。公司加快构建国内商业银行为“一体”,全球化综合化为“两翼”的战略格局。(1)以财富金融为主体,跨境金融、消费金融为特色,个人金融业务市场竞争力持续提升,架构改革红利持续释放。

      21H1 个金业务营收占比48.78%,全量客户达3.21 亿户,全量金融资产突破11 万亿元,私行客户金融资产突破2 万亿元;21H1 财富管理业务收入同比增长25%,基金代销、托管、互联网支付等收入增长较快,中收同比增长11.93%。(2)21H1 境外业务利润贡献度15.89%,保持中资同业第一。综合经营公司净利润继续实现较快增长,在七家分行设立综合经营协同办公室,业务紧密联动实现集团多方共赢。

      存款成本继续下行,助于息差企稳。21H1 净息差1.76%,同比下降11bp,生息资产收益率同比下降24bp,计息负债成本率同比下降15bp。

      资产端,加大中长期贷款投放力度,缓解资产收益率下行压力。21H1贷款同比增长10.1%,中长期贷款占比同比提升1.77pct 至74.98%。

      新增贷款重点投向普惠金融、绿色金融、战略性新兴产业、高端制造业、乡村振兴等领域。负债端,存款平稳增长,量价双优。21H1 存款同比增长6.7%,其中外币存款同比增长14.75%,活期存款占比49.4%,存款平均成本率同比下降14bp 至1.53%。公司以全量资产经营理念、场景生态建设推动存款增长和成本下行,预计息差将逐步企稳。

      资产质量继续夯实,信用成本继续下行。21H1 末不良率1.30%,关注率1.53%,余额和比例均较20A 实现双降。逾期与不良剪刀差-215 亿元,逾期90 天以上贷款偏离度49.8%,较20A 下降10.49pct,不良认定更加严格。测算21H1 不良净生成率0.64%,较20A 下降7bp,不良生成压力缓释。公司披露21H1 信贷成本0.65%,较20A/20H1 分别下降11bp/25bp,拨备覆盖率184.26%,拨备厚实,资产质量趋势向好。

      盈利预测与投资建议:预计公司21/22 年归母净利润增速分别为11.3%/10.6%,EPS 分别为0.69/0.77 元/股,BVPS 分别为6.53/7.14元/股,当前股价对应21/22 年PB 分别为0.46X/0.42X。公司经营质效稳中向好,全球化综合化程度高,战略转型潜力较大。我们认为可以给予公司21 年PB 合理估值0.7X,对应合理价值4.57 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值4.12 港币/股(采用港币兑人民币汇率0.8308),均维持“买入”评级。

      风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。