中国化学(601117)2021年H1中报点评:工程业务稳增长 实业及新材料项目将带来价值重估

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:柳强 日期:2021-08-31

  事件:公司发布2021 年中报,上半年实现营业收入559.15 亿元,同比+53.08%;归母净利润19.32 亿元,同比+33.7%;其中第二季度单季度营业收入311.59 亿元,同比+33.78%,环比+24.25%;归母净利润11.16 亿元,同比+21.92%,环比+36.76%。21Q2 单季度毛利率10.92%,环比+2.06pct。

      投资要点

      工程业务依然向好,业绩符合我们预期:分板块看,2021H1 公司化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业分别实现收入436.03亿元(同比+55.37%,占比78.39%)、64.41 亿元(同比+21.73%,占比11.58%)、5.77 亿元(同比+91.02%,占比1.04%)、31.45 亿元(同比+70.17%,占比5.65%)、18.59 亿元(同比+113.81%,占比3.34%),均实现正增长。公司2021 年1-7 月累计新签合同额1412.04 亿元,同比+44.58%。(未经审计),在手订单情况良好。

      实业及新材料项目将带来价值重估:公司坚持实施“创新驱动”和“科技兴化”战略,建立了“1 总院+多分院+N 平台”,积极实施新材料项目。(1)尼龙新材料项目:该项目建设地点位于淄博市临淄区齐鲁化学工业园区,总投资104.57 亿元,公司预计2021 年底竣工、2022 年初投产。我国己二腈几乎全部依靠进口,“己二腈-己二胺-尼龙66”产业链错配严重,该项目有望突破该产业链的“卡脖子”核心环节,值得期待。

      市场对于该项目能否成功投产以及是否具有竞争力尚有许多担心,我们认为公司技术实力雄厚,群雄逐鹿勇者胜,同时公司具有原料丁二烯、丙烯、氢气成本优势,下游也具有合作方的优势。(2)硅基气凝胶复合材料项目:根据环评报告,该项目总投资9 亿元,生产硅基气凝胶复合材料5 万m3/年,副产甲醇4000 吨/年,测算年均税后利润1.05 亿元,建设周期18 个月,公司预计2021 年底投产运行。(3)10 万吨/年PBAT项目。同时,公司正在聚焦聚烯烃弹性体(POE)、环保催化剂、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端产品,有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化。我们预计公司未来实业及新材料项目营收占比将继续提升。

      盈利预测与投资评级:我们上修盈利预测,2021~2023 年归母净利润预测值从44.79 亿元、54.26 亿元和64.30 亿元上调为44.79 亿元、58.38亿元和70.43 亿元,EPS 分别为0.91 元、1.18 元和1.43 元,对应PE 分别为15X、11X 和9X。考虑公司为化学工程建设领域龙头,研发及工程实力雄厚,在建多个新材料项目促成长,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期、新材料项目投产进度及盈利不及预期。