东风汽车(600006)21年中报点评：轻卡盈利能力有韧性 份额持续提升

　　21 年H1 公司归母净利润同比增长71.7%。据中报，21H1 公司实现营业收入88.4 亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润5.0 亿元，同比增长71.7%。21H1 经营性净现金流+应收款项融资增加值为11.2 亿元，较去年同期增加7.2 亿元。

    　　21 年Q2 公司轻卡份额持续提升至18 年来新高。公司产销数据快报显示，21H1 公司累计销售轻卡91483 辆，同比增长25.1%，其中Q2销售轻型货车49304 辆，同比持平，环比增长9.2%。公司单季度轻卡市占率持续同比提升，21Q2 市占率达8.0%，创18 年来新高。

    　　原材料成本影响下轻卡盈利能力有韧性，东风康明斯全年业绩总体平稳。尽管受原材料价格上涨影响，21H1 剔除投资收益和非经常性减值的营业利润率仍有2.3%，其中Q2 为2.3%，环比提升0.1pct，主业轻卡盈利能力有韧性。21 年H1 东风康明斯净利润占20 年全年净利润的71.8%，今年国六升级上半年重卡销量或占全年销量的60-65%，下半年东风康明斯伊顿国产AMT 值得关注，我们认为东风康明斯全年业绩或总体保持平稳。

    　　盈利预测与投资建议：公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业，并拥有东风康明斯发动机等优质资产，在重卡AMT上也有布局。在未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务有望为公司盈利提供弹性。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.31/0.42/0.47 元/股，对应当前股价的PE 为28.2/21.1/18.6 倍。结合行业平均、可比公司估值以及看好公司未来发展前景，给予公司22 年24 倍PE，合理价值为10.0 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。