白云机场(600004):疫情反复致中报亏损扩大 尚需等待时间恢复

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮/王西典/肖欣晨 日期:2021-08-31

  公司中报受疫情反复陷亏损泥潭,经营数据如旅客吞吐量、飞机起降架次同比恢复明显,但不及2020Q3/Q4 水平,成本费用端的上升致使亏损扩大。

      中报仍陷亏损泥潭,亏损幅度较去年同期明显扩大。公司披露2021 年中报,实现营业收入24.0 亿元,同比增长1.8%;亏损4.1 亿元,较去年同期亏损明显扩大。推算2021Q2 单季实现营业收入12.1 亿元,同比增长16.4%;亏损2.6 亿元,较去年同期多亏1.5 亿元,环比Q1 亏损幅度亦有所加大。公司中报业绩仍陷亏损泥潭主要因为疫情反复下国内客流难以明显恢复,而海外疫情未见控制情形下国际客流降幅仍在90%以上(较疫情前),亏损扩大的原因主要来自成本费用端的上升。

      旅客吞吐量、飞机起降架次同比恢复明显,但不及2020Q3/Q4 水平。从经营数据来看,春节提倡就地过年拖累Q1 旅客吞吐量、飞机起降架次等恢复;进入Q2 南京疫情反复致使6 月经营数据遭遇冲击,6 月单月旅客吞吐量仅90万人次,环比5 月单月482 万人次大幅下挫,复苏进程再被延迟。上半年旅客吞吐量为2149.8 万人次、飞机起降架次为18.4 万架次,同比增长37.6%、26.0%。分季度来看,2021Q1/Q2 旅客吞吐量为1063.4/1086.3 万人次,虽同比疫情最严重的时期2020Q1/Q2 恢复明显,但较2020Q3/Q4 均在1300万人次以上存在一定差距;2021Q1/Q2 放飞机起降架次为9.6/8.8 万架次,亦低于2020Q3/Q4 分别10.7/12.1 万架次。总体来看,变异毒株导致的局部地区疫情复发短期对机场的运营仍有较大的负面冲击。从长期趋势来看,国内疫情控制较为得力,且疫苗接种率逐步提升,机场运营的恢复仍在持续。

      商业运营推测不容乐观,广告、物流业务有效补充业绩。虽公司未披露具体的航空性及非航空性收入(商业收入),但运营数据同比增幅超过收入涨幅,且亏损进一步扩大等现象表明商业运营方面不容乐观。自2 月上海机场与中免集团就机场免税合同补充协议出台以来,市场担忧白云机场与中免谈判结果或受其负面影响,且实际谈判结果仍未落地,预计免税收入方面仍将面对来自疫情及中免集团的较大压力。客流恢复遭遇波折,相应的有税商铺租赁或不及此前预期。另一方面,公司广告及物流(49%权益占比)业务具有较强韧性,上半年实现盈利10486、11767 万元,对整体业绩形成有效补充。

      投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023 年公司EPS 为-0.25/0.22/0.35元/股。中长期来看,机场复苏进程持续,粤港澳大湾区支撑公司成长为国际航空枢纽机场,基于当前疫情带来诸多不确定性,给予“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:疫情扩散超预期、其他自然灾害。