华菱钢铁(000932)半年度报告:业绩环比大增 中高端产品比例提升

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/高亢 日期:2021-08-31

  投资摘要:

      8 月27 日华菱钢铁发布2021 年半年度报告,公司上半年实现营业收入848.46亿元,同比增长62.97%;归属于上市公司股东的净利润55.75 亿元,同比增长84.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润55.57 亿元,同比增长84.49%;基本每股收益0.8968 元。

      单季归母净利大幅改善:公司2021Q2 营收为462.5 亿元,同比增62.53%,环比增19.83%;归母净利为35.21 亿元,同比增86.39%,环比增71.44%;扣非归母净利为35.11 亿元,同比增86%,环比增71.51%;利润规模超出此前报告预期;

      二季度吨钢净利与销售毛利率如期回升:公司2021Q2 钢材销量694 万吨,环比增2.36%,吨钢净利507 元/吨,环比增67.49%,单季销售毛利率14.51%,环比增2.41pct,随着下半年粗钢限产从预期走向现实,铁矿价格大幅下挫,推升主要钢材品种吨钢毛利再度回归二季度高位,公司铁矿均为外购,因而受益更为明显,根据毛利追踪模型,7 月以来热卷现货日均毛利已超过二季度均值,随着粗钢限产政策的推进,公司销售毛利率有望逐季保持上升势头;同时根据公司披露粗钢产量数据,在粗钢同比不增政策影响下,下半年公司粗钢产量或同比回落13%;

      增资下属子公司,中高端品种钢比例进一步提升:公司8 月27 日公告显示,公司拟以自有资金向下属全资子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢分别增资12 亿元、12 亿元、6 亿元,上半年华菱湘钢、华菱涟钢净利润同比分别增65.26%、124.61%,前期可转债转股摘牌后,对贡献主要盈利的子公司增资有利于提升资金使用效率,改善盈利能力;上半年公司品种钢销量占公司总销量比例55%,较2020 年提升3pct,技术指标全面改善,高炉平均利用系数达3t/m.d,综合铁耗降至750kg/t 以下,均达到行业先进水平;  上半年费用端继续回落,现金流显著改善:上半年销售期间费用率为5.11%,同比下降4.49pct,主因为销售费用中物流费用计入营业成本同比下降63.56%,以及有息债务规模下降导致财务费用同比下降75.86%;受益于利润规模大幅回升,公司上半年经营活动现金净流入30.5 亿元,同比增长37.8%;

      投资建议:随着粗钢限产不断推进,行业利润水平显著改善,并有望逐季攀升,钢铁行业盈利与估值处于改善周期内,公司持续优化产品结构,中高端产品比例提升,后续吨钢净利有望继续上行,综合考虑产量变动情况,预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为118 亿/123 亿/125 亿, 对应EPS 为1.71/1.77/1.81,对应PE 分别为4.4X/4.2X/4.1X,显著低于行业平均可比估值,维持“买入”评级。

      风险提示:行业供给收缩有限,原料价格上涨超预期、需求端超预期回落。