风华高科(000636):行业高景气助力业绩高增 优化管理激发活力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕/骆思远 日期:2021-08-31

  半年报:2021H1公司实现营业收入26.97亿元,同比增长51.9%,归母净利润5.06亿元,同比增长98.8%,扣非净利润4.8亿元,同比增长72.6%,其中2021Q2实现营业收入15.23亿元,环比增长29.8%,同比增长41.3%,收入绝对值创单季历史新高,归母净利润3.2亿元,环比增长71.6%,同比增长146.2%,2021H1业绩超申万预期2021H1被动元件行业迎来高景气,风华高科盈利能力显著改善.2021H1综合毛利率32.8%,同比提高3.8pct,净利率18.7%,同比提高4.4pct,扣非净利率17.8%,同比提高2.1pct,2021Q2毛利率34.7%,同比提高3.1pct,环比提高4.4pct,净利率21.0%同比提高8.9pct环比提高5.1pct扣非净利率19.8%同比提高1.6pct环比提高4.6pct.

      管理优化,技术领先,1)持续深化体制机制改革,建立任期制和契约化管理考核体系完善中长期激励机制建设,为长期亏损的子公司奈电科技引入战投,有望加快其转型升级。

      2)2021H1研发费用约1.3亿元,同比增长73.4%,继续加速高端电容布局,部分产品获战略客户认证并持续供货。公司薄介质流延厚度、高可靠柔性端头MLCC,01005型超微型片阻等产品国内领先,01005片式电阻可靠性国际领先.

      高端MLCC及片式电阻扩产有序开展,加速追赶国外及台系龙头,高端MLCC扩产项目将新增月产能约450亿只,2024年达产时公司MLCC产能将增至650亿只以上.其中第一期50亿只/月产能已于2021年7月投产预计10月满产届时MLCC产能可增至250亿只以上。片式电阻扩产项目将新增月产能约280亿只,2023年达产时公司片式电阻月产能将达630亿只以上,目前该项目已完成大部分设备选型,厂房装修和部分工序搬迁有序推进。2021年6月末公司在建工程16.54亿元,较去年年末5.96亿元增长177%.

      疫情仍为全球被动元件供给端不确定性的主要来源,供过于求格局难出现。8月25日全球最大MLCC厂商村田宣布其福井工厂因爆发集体新冠感染将全面停工一周至8月31日。

      福井厂为村田最大单一厂区,占村田MLCC产能比重约达25%,推测近400亿只/月.菲律宾疫情持续恶化也可能成胁到全球第二大MLCC厂商三星电机的菲律宾工厂的正常生产。三星电机菲律宾厂产能比重约40%,推测约400亿只/月。上述两厂合计月产能推测占全球MLCC约20%,后续疫情影响若持续发酵或将带来新一轮供应紧张。在此背景下无疫情风险的国内厂商如风华高科则优势凸显。

      上调盈利预测,维持买入评级。上调2021年归母净利润预测到11.3亿元(原值10.6亿元),维持2022/2023年归母净利润预测14.8/19.2亿元,当前市值对应2022PE 18X,看好公司作为MLCC和片式电阻国产化龙头的行业竞争力,维持买入评级。

      风险提示:MLCC高景气期提前结束;部分投资者与风华高科诉讼案仍处于上诉期等。