地素时尚(603587):21Q2扣非净利润较19Q2增38% 持续展现超强盈利能力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希/盛开 日期:2021-08-31

  21Q2 增长继续恢复,扣非净利润较19Q2 增38%。2021 年上半年收入13.5亿元,同比增加37%,扣非净利润3.50 亿元,同比增加37%,毛利率77.35%,同比提升1.43pct。21Q2 收入6.96 亿元,同比增加20%,扣非净利润1.88亿元,同比增加12%,毛利率76.40%,同比下降0.34pct。与2019 年Q2相比,收入增加32%,扣非净利润增加38%,毛利率较19Q2 下降1.97pct。

      线下道稳健增长,展现稳定、持续的成长力。上半年公司全渠道均展现出稳定的增长力,其中线下渠道收入同比增长42.5%,较19H1 增长19.3%,直营收入占比线下53%,上半年收入较19H1 增长18.3%,21Q1、21Q2 对比19 年同期分别增长29%、8%。本期末直营店铺数352 家,较19 年同期净减少10 家,由此我们判断直营同店年复合增长超10%。上半年加盟收入较19H1 增20.5%,21Q1、21Q2 较19 年同期分别变化-9%、+60%,我们认为发货节奏错位造成单季度加盟收入增长波动,加盟商盈利能力强,上半年加盟店净增22 家,DA 净增18 家,DZ 净增5 家,DM 净减少1 家。公司的“卓越零售”计划,通过:① 从产品、服务、客户关系、运营标准等方面提升品牌竞争力,② 通过培训,提升零售团队服务意识和技巧,③ 制定零售店铺运营标准,提高店铺运营效能。

      积极拓展新兴渠道,电商高增。上半年线上收入占比达15%,与去年同期下降3.19pct,电商收入同比增长13%,21Q1、21Q2 较19 年同比分别增31%、45%,已实现稳定高速增长。2021 年初,d'zzit 品牌在抖音渠道上线后,通过短视频发布和品 牌官方账号直播相结合的方式,放大优质内容效益,迅速吸引大批新粉关注,用户活跃度增加, 在抖音女装行业高端市场排名前列,尤其是 6 月粉红豹系列上新营销活动,通过周冬雨抖音直发 短视频、抖音话题挑战赛、Social 达人视频传播、品牌抖音超长直播等方式,6 月 10 日新品上市 当日,实现总成交额 450 余万,单场累计观看人次 50 余万,位列抖音女装品牌销售额日榜 No.2,在品牌传播、私域增长和成交爆发三个既定目标均有亮眼表现。

      21Q2 维持超强盈利能力。我们认为公司较强的品牌力得到消费者的认可,高消费能力的人群在出国消费受限期间,转向国内消费市场,而公司下属的品牌矩阵,在设计、工艺、质量上满足了高端消费人群的需要,实现毛利提升。21H1 各品牌DA、DZ、DM 毛利率同比分别提升2.22、0.14、0.08pct,21Q2 公司毛利率76.40%,净利率27.96%,同比下降2.45pct,本期净利率较19Q2 提升0.63pct,展现出持续提升的盈利能力。

      风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。