三环集团(300408):2021H1净利润超预期 盈利能力再提升

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕/骆思远 日期:2021-08-31

投资要点:

    公告:公司发布2021 年半年报,2021H1实现营收28.8亿元,同比增74.4%,归母净利润10.8亿元,同比增94.0%,扣非净利润9.8亿元,同比增 96.3%,业绩略超申万预期。

    2021H1及Q2净利润增速创历史新高。受益于陶瓷元件市场景气度提高以及公司积极扩产,2021H1公司收入及归母净利润同比增速均创历史新高。2021Q2实现营收 15.7亿元,同比增49.6%,环比增 19.7%,归母净利润5.9亿元,同比增58.6%,环比增 20.3%,扣非净利润5.6亿元,同比增64.3%,环比增33.5%。2021Q2单季归母净利润创新高。

    盈利能力全面提升,2021H1毛利率及净利率再创历史新高。2021H1公司综合毛利率53.3%,同比提高5.2 pct,净利率37.5%,同比提高3.8pct,两项指标均创历史新高。

    2021Q2综合毛利率54.9%,同比提高5.7pct,环比提高3.5 pct,净利率37.6%,同比提高2.1pct 环比提高0.2pct,公司公布的2021H1加权平均ROE 9.5%,同比提高2.4pct。

    电子陶瓷国产率低,三环集团实现多种电子陶瓷元件国产替代。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro. NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec等。 日本、美国分别占据世界电子陶瓷市场近50%份额、30%份额。三环集团成立逾50年,在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg封装基座三大元件实现国产替代并成为全球第一,并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。

    三环集团目前MLCC月产能已逾百亿颗,拟投资41亿加速扩产。三环集团2021年拟定增39亿元其中37.5亿用于投资高容量系列MLCC扩产项目规划实现年产MLCC 3000亿只(即月产250亿只)。公司在电子材料领域具有50年技术积累,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术,具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC量产能力,2020年底月产能已达 100亿颗。

    MLCC市场成长可期,2025年全球需求有望突破6万亿只,迎国产替代大机遇。据CECA,2020年全球MLCC市场规模同比增长11.1%至 1017亿元,预计2021 年将达到1148亿元,同比增长12.9%,到2025年将达到1490亿元,五年CAGR 7.9%。2020年全球MLCC出货量约4.3万亿只。MLCC行业将受益于5G普及和汽车智能化趋势。日本富士总研预估,2021年各尺寸MLCC市场需求将达5.25万亿只,2025年有望突破6万亿只。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。维持2021/22/23年归母净利润预测21/26/32亿元,2021/22年PE 36/29X,维持增持评级。

    风险提示:通信产品需求不及预期;MLCC扩产节奏不及预期;

    风险提示:公司尚未回复深交所问询函,本次向特定对象发行股票相关事项尚需深交所审核通过及中国证监会同意注册(公司于2021年7月23日收到深交所上市审核中心出具的《关于潮州三环(集团)股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》审核函〔2021〕020183号),要求公司就相关问题逐项落实并在十五个工作日内提交对《审核问询函》的回复。审核问询问题主要包括前次募投项目进度、公司业绩变化、计提商誉减值准备、本次募投项目经济效益、详细规划、环评批复文件以及公司财务性投资等方面。

    因公司调整了2021年度向特定对象发行股票方案及2021年半年度财务数据将于2021年8月18日披露,公司需根据上述事项修订相关申报文件,因此《审核问询函》回复工作预计无法在规定时间内完成。经过与相关中介机构审慎协商,公司向深交所申请延期至2021年8月21日前报送回复及修订后的申报文件等相关材料,并及时履行信息披露义务。本次向特定对象发行股票相关事项能否获得深交所审核通过或中国证监会同意注册及最终时间尚存在不确定性。)