劲嘉股份(002191)2021年中报点评：业务全面开花 新业务维持高增长

　　公司公告2021H1业绩:实现收入24.47亿元，同比增长27.6%，归母净利润5.07亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润4.79亿元，同比增长19.5%，经营性现金流量净额9.45亿元，同比增长182%;其中Q2实现收入12,52亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.55亿元，同比增长27.2%，扣非归母净利润2.37亿元，同比增长11.9%。2021Q1-3业绩预告:预计归母净利润实现7.28-8.61亿元，yoy10%-30%。

    　　传统烟标:2021H1公司烟标实现12.2亿元,yoy1.7%。即便部分区域市场，受到业务阶段性调整的影响，以及部分产品降价，公司烟标业务收入仍保持同比稳定，毛利率略有下降，基本可控，也符合公司年初预期。2020年底云南中烟等中烟公司已进行新一轮招投标，劲嘉重拾份额，未来公司烟标收入有望企稳回升。

    　　精品彩盒:精品烟盒、酒包、电子烟包装保持较好增长。2021H1彩盘实现5.1亿元，yoy21.3%。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏，实现较好增长，公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现。此外公司凭借自动化技术，赋能客户生产环节，增强服务附加值也增强业务粘性;公司3C电子烟包装仍保持高速增长态势，主要客户包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等。公司凭借自动化水平和产品结构提升，彩盒业务盈利能力持续提升。酒包:嘉美合资公司开始释放产能，新设立贵州遵义子公司更好满足当地配套包装业务，全年酒包有望实现高速增长。

    　　新型烟草:海外订单饱满，期待国内政策未来落地，促进行业规范化发展。近几年全球电子高速增长，我国电子烟渗透率提升仍处于起步阶段，行业企业良莠不齐，急需我国出台相关标准及法规予以监管。长期来看，我们认为新型烟草仍为革命性产品，对比传统烟草具备其不可替代性，全球消费者普及度提升快于预期，政策的出台仍有利于行业长期可持续健康发展。2021H1公司新型烟草业务贡献4200+万元，yoy290%，目前接单饱满，产能供不应求，新厂房共1w平方米，陆续投入使用，目前代工客户包括Suorin.Webacco、 Gippro、 Foogo等。公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，储备生产能力未来国内新型烟草政策一旦明朗，公司可凭借设计研发与全面服务能力在国内市场迅速发力，卡位优势显著.

    　　盈利方面:2021H1/Q2公司综合毛利率为34.1%/33.6%，同比-5.0/-31pct，毛利率下降主要系烟标业务调整所致;2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.6%/4.2%/-0.2%，同比-13/-0.8/-01/+0.1t，费用控制较好;2021H1/Q2为21.2%/20.9%，同比-1.1/+0.2，净利率端保持稳定。

    　　彩盒延续高增长，烟标基础盘稳定。期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟渠道资源的劲嘉，卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级，抓住细支烟精品烟等新品类机遇，逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策未来落地，有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力、自动化与智能包装凸显竞争优势。我们维持2021-2023年EPS为0.69元,0.83元和0.99元的盈利预测，分别同比增长23%/20%/19%，目前股价对应2021-2023年PE分别为14倍、12倍和10倍，维持买入。

    　　风险提示:烟标毛利率受招标影响，新型烟草政策存在不确定性。