老凤祥(600612)：21H1归母净利润同增40.63% 品牌渠道优势凸显 助力实现高质高效发展

　　事件：

    　　公司发布21H1 半年报，2021H1 实现营业收入315.90 亿元，达到董事会全年预定目标575 亿元的54.94%，同增19.27%，实现归母净利润10.42 亿元，达到董事会预定目标17.35 亿元的60.06%，同增40.63%。

    　　点评：

    　　1、收入端：2021H1 实现营业收入315.90 亿元，同增19.27%，主要系黄金珠宝首饰销售增加所致。①分季度看，2021Q1 公司的营业收入为171.98 亿，同增18.70%；2021Q2 公司营业收入143.92 亿元，同增19.95%。②分商品类型看，珠宝首饰类实现营业收入267.85 亿元，同增49.23%；黄金交易类实现营业收入44.48 亿元，同减45.04%；笔类实现营业收入1.02 亿元，同增24.71%；工艺品销售实现营收0.82 亿元，同减42.65%；商贸流通实现营业收入0.54 亿元，同增398.49%。

    　　2、毛利率：2021H1 公司实现毛利率7.82 %，同减0.56 pct。分季度看，2021Q1毛利率7.64%，同减0.53 pct，2021Q2 毛利率8.04%，同减0.59 pct。

    　　3、期间费用率：公司2021H1 期间费用率为2.70%，同减0.28 pct。其中，①销售费用率：公司2021H1 销售费用率为1.47%，同减0.19 pct；②管理费用率：

    　　公司2021H1 管理费用率为0.74%，同减0.02pct；③财务费用率：公司2021H1财务费用率为0.45%，同减0.09 pct，主要系公司下属子公司上海老凤祥有限公司利息支出减少所致 ④研发费用率：公司2021H1 研发费用率为0.04%，同增0.01 pct，主要系本公司下属子公司研发费用增加所致。

    　　4、净利润：公司2021H1 实现归母净利润10.42 亿元，同增40.63%，归母净利率为4.23%，同增0.60pct。分季度看，2021Q1 公司实现归母净利润6.48 亿元，同增74.46%；2021Q2 公司实现归母净利润3.93 亿元，同增6.56%。

    　　投资建议：面对以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，黄金珠宝类消费品展现出强大的恢复能力，预计今年龙头企业将迎来营收和利润的高速增长。公司为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，疫情下展现出良好的抗风险能力和恢复能力，渠道铺设迅速贡献外延增量，国有企业改革有望落地。

    　　预计公司21-22 年实现归母净利润17.0/19.8 亿元，对应PE 为14×/12×，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险