爱尔眼科(300015)2021年半年报点评:业绩稳健增长 分级连锁有序推进

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:朱寒青/陈益凌 日期:2021-08-31

  业绩符合预期,行业高景气度推动公司高速成长2021 年上半年实现营收73.48 亿(+76.5%),归母净利润11.16 亿(+65.0%),扣非归母净利润12.27 亿(+111.9%)。Q2 单季归母净利润6.32 亿(+5.8%),扣非归母净利润7.18 亿(+29.9%),单季净利同比变动受到去年疫情积压需求在Q2 释放且各项费用减少的影响。行业维持高景气度,消费升级需求逐步释放,爱尔品牌影响力持续增强。

      净利率持续提升,销售及管理费用率稳重有升。

      2021 年上半年销售毛利率为48.7%(+5pp),净利率进一步提升至16.8%。销售费用率9.5%(+1.1pp),主要是由于市场人员薪酬和市场推广活动增加,管理费用率13.5%(-1.7pp)。2021 年上半年研发投入1.03 亿(+98%),用于临床技术及数字化转型,完善医教研体系。

      三大主力业务均快速增长,“收购+新建”完善分级连锁网络2021 年上半年公司门诊量479 万人次(+81.38%),手术量40.5 万例(+71.57%),诊疗量在国内外疫情出现反复情况下仍保持稳健增长。

      屈光、视光、白内障业务营收分别为28.45 亿元(+84.65%)、15.24亿元(+85.20%)和10.73 亿元(+71.52%)。公司陆续新设五大眼病专病门诊,推出“愉阅”全视程解决方案,硫酸阿托品滴眼液取得《医疗机构制剂注册批件》,将为青少年及中老年人群提供个性化诊疗。上半年收购武汉爱尔黄陂等数家医院股权,并新设了湖北爱尔等5 家医院及19 家门诊部或诊所,全国分级连锁网络建设逐步完善。

      风险提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等  投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司,通过分级连锁模式迅速扩张,“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长,品牌影响力持续增强,并已形成完善的医教研体系和人才培养机制,新十年“二次创业” 稳步推进。我们维持盈利预测, 2021-2023 年净利润23.91/31.33/40.57 亿,同比增速38.7%/31.1%/29.5%,当前股价对应PE 为106/81/63x,维持“买入”评级。