南方航空(600029)2021年中报点评:Q2亏损额较19年同期收窄 货运贡献明显

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李丹 日期:2021-08-31

  投资要点

      上半年净增飞机2架,Q2国内航线RPK、ASK高于疫情前水平机队规模:截至2021年6月30日,公司共有飞机869架(平均机龄76年),较2020年末净增2架,其中引进飞机12架,退出飞机10架。

      经营数据:(1)RPK:21Q2RPK恢复至19年同期的73.2%。分国内、国际+地区来看,21Q2国内航线RPK高于19年同期水平,较19Q2+5.3%,国际+地区RPK仅为19年同期的2.2%(2)ASK:21Q2ASK恢复至19年同期的78.3%。分国内、国际+地区来看,21Q2国内航线ASK高于疫情前水平,较19Q2+11.3%,国际+地区航线继续承压,21Q2ASK仅为19年同期的8.6%.

      (3)客座率:21Q2客座率较19年同期-5.3pct。分国内、国际+地区来看,21Q2国内、国际+地区航线客座率分别较19年同期-4.5pct.-33.lpet.

      收益端:较19Q2,单位ASK营业收入提升,亏损额收窄21H1公司营业收入515.8亿元,较19H1-29.3%,其中Q2单季度营业收入303.2亿元,较19Q2-14.1%,环比+42.7%。拆分营业收入来看:21H1公司客运收入为396.9亿元,较19H1+37.8%:21H1货运及邮运收入为88.7亿元、较19年同期实现翻倍增长,增速为101.1%,主要是由于受疫情反复影响,国际貨运需求仍处于高位。21Q2单位ASK营业收入为0.47元,较19Q2+9.7%,环比+9.7%。其他收益方面,Q2单季度8.8亿元,较19Q2-31.3%;投资收益方面,Q2单季度较19H1+222.2%至1.2亿元。

      归母净利润方面,21H1归母净利润-46.9亿元,其中Q2亏损6.8亿元,较19Q2减亏2.8亿元、环比减亏33.2亿元;21H1扣非后归母净利润-48.0亿元,其中Q2亏损9.5亿元,较19Q2减亏0.73亿元,环比减亏29.0亿元成本及费用端:21Q2单位ASK营业成本较19Q2提升21H1公司营业成本518.7亿元,较19H1-19.5%,其中Q2单季度284.1亿元,较19Q2-12.3%,环比+21.1%。具体来看,21H1油料成本为123.3亿元,较19H1-40.2%,主要是由于21H1油价较19年同期上涨;非油成本395.3亿元,较19H1-9.8%,主要是由于飞机起降费下降27.7%及餐饮费用下降36.3%,此外,员工薪酬成本,折旧费用分别较19H1+8.5%.+2.3%.

      21H1单位ASK营业成本0.45元,较19H1+16.9%,其中单位ASK航油成本0.11元,较19H1-13.1%,单位ASK非油成本0.35元,较19H1+310%。21Q2单位ASK营业成本较19Q2+120%至0.44元。

      21Q2期间费用较19Q2下降50.3%至29.2亿元,主要是由于销售费用和财务费用较19年同期分别下降27.6%、36.7%。我们注意到,19Q2人民币贬值2.1%,21Q2人民币升值1.7%,因此我们预计Q2财务费用的下降主要是由于21Q2实现汇兑收益,D盈利预测及估值

      伴随疫苗推广,国内外航空市场有望持续复苏,根据Our World in Data,截至2021年8月25日,全球疫苗接种率已达32.77%,未来随着国际航线管控逐步放宽,公司盈利弹性将进一步释放。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为-85.1、270.117.6亿元,对应EPS分别为-0.56.0.18,077元/股,对应PE分别为-102、323、7.4倍,维持“买入”评级

      风险提示新冠疫情恢复不及预期,行业需求不及预期,油价、汇率大幅波动等。