淮北矿业(600985)：量价齐升致利润增长46% 低估值冶金煤标的

　　公司披露2021 年半年报，主要财务数据如下：

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入279.44 亿元，同比上升10.39%，归属于上市公司股东净利润25.18 亿元，同比上升46.41%，扣非后归属于上市公司股东净利润24.90亿元，同比上升52.07%。经营活动产生的现金流量净额为35.48 亿元，同比增加48.

    　　36%。基本每股收益为1.14 元，同比增长44.30%。加权平均ROE 为11.30%（同比增长2.61 个pct）

    　　2021 年第二季度，公司实现营业收入153.62 亿元，环比增加21.73%,同比增加8.29%；实现归属于上市公司股东净利润13.24 亿元，环比增加10.89%，同比增加48.57%；实现扣非后净利润12.94 亿元，环比增加8.28%，同比增加67.23%。

    　　上半年业绩增长主要由于主要产品煤炭销量、价格上涨以及焦炭、甲醇价格大幅上涨，具体来看：

    　　煤炭业务：量价齐升。报告期内，公司生产原煤1300.95 万吨，同比下降2.8%，生产商品煤1125.50 万吨，同比增长4.7%，商品煤销量985.79 万吨，同比增加21.1%；实现销售收入72.25 亿元，同比增加28.5%，销售成本42.71 亿元，同比增加33.2%，平均售价732.94 元/吨，同比上涨6.1%，毛利率同比微降，为41%（销售口径不包括内销煤）。分季度来看，二季度生产商品煤569.88 万吨，同比增加6%，环比增加3%；销量524.09 万吨，同比增加30%，环比增加14%；实现销售收入39.45 亿元，同比增加44%，环比增加20%。二季度煤炭平均售价752.69 元/吨，同比上涨11%，环比增加6%；吨煤成本452.76 元/吨，同比上涨19%，环比上涨10%，毛利率39.85%。

    　　由于成本端上升较快，上半年煤炭吨毛利几乎持平，二季度毛利率有所下滑，但由于销量增长较快，业绩环比仍保持较快增长。上半年，淮矿股份归母净利润20.54 亿元，同比增加5 亿元。

    　　焦炭业务：量价齐升。报告期内，生产焦炭208.3 万吨，同比增加8%，销量205.99万吨，同比增加8%，实现销售收入46.27 亿元，同比增加43%，销售价格2245.98元/吨，同比上涨32%。分季度来看，二季度生焦炭98.96 万吨，同比下降2%，环比下降9%；销量97.47 万吨，同比下降9%，环比下降10%；实现销售收入20.72 亿元，同比增加16.82%，环比下降18.89%。二季度焦炭平均售价2125.78 元/吨，同比上涨29.02%，环比下降9.7%。焦炭的主要成本是洗精煤，上半年采购量为284.58 万吨，同比增加8.7%，采购单价为1287.94 元/吨，同比增加6.7%；二季度采购量为130.73，环比下降15%，采购单价1332 元/吨，环比上涨6.5%。焦炭价格下降，原材料成本上升，且销量环比下降，导致焦炭二季度有所下滑。上半年，临涣焦化归母净利润4.

    　　85 亿元，同比增加5.3 亿元。

    　　甲醇业务：报告期内，生产甲醇18.46 万吨，同比增加5%，销量18.51 万吨，同比增加10%，实现销售收入3.79 亿元，同比增加44%，销售价格2046.56 元/吨，同比上涨31%。分季度来看，二季度生甲醇7.14 万吨，同比下降10%，环比下降37%；销量7.25 万吨，同比下降10%，环比下降36%；实现销售收入1.53 亿元，同比增加38%，环比下降32%。二季度甲醇平均售价2108.61 元/吨，同比上涨18%，环比下降20%。与焦炭业务相似，价格上涨带来了上半年的高速增长，而销量、价格在二季度环比下降，导致业绩环比下降。

    　　三季度焦煤长协价格环比上涨，公司利润将进一步增厚。从现货价度来看，京唐港主焦煤从4 月份以来持续上涨，从1600 元/吨涨至3500 元/吨，背后反映的是供需形势的持续紧张，限制澳洲煤进口、外蒙古疫情反复不定（焦煤约12%依赖进口，其中澳蒙是主力国）等带来显著缺口，国内焦煤矿受安全、环保等影响，开工率持续受到限制，部分地方为保电煤降低了焦煤产出率等造成焦煤供应端偏紧。

    　　目前来看，下游焦炭厂的焦煤库存依然处于低位，焦炭吨盈利水平约为200 元/吨，焦煤依然处于易涨难跌状态。根据公司披露，目前有85%以上焦煤走长协，第三季度长协价格环比二季度继续上涨，三季度利润有望进一步增厚。

    　　盈利预测与估值：行业景气度持续高涨，我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东净利润分别为53.4、58.0、62.2 亿元（前次为45.1、47.6、50.1 亿元），同比+54%、+8%、+7%，折合EPS 分别是2.46/2.67/2.86 元/股，当前13.8 元股价（8 月25 日收盘价），对应PE 分别为5.6/5.2/4.8 倍，考虑公司煤炭、化工及砂石骨料等业务都有扩张预期，信湖煤矿投产在即（300 万吨/年），新增50 万吨/年甲醇业务也即将投产，和炸药业务协同的砂石骨料业务不断扩张，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：价格波动风险；安全生产风险；在建项目进度低于预期。