云南白药(000538)2021年中报点评:核心品种牙膏系列带动增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/赵峻峰 日期:2021-08-31

  本报告导读:

      公司2021上半年收入较快增长,核心单品云南白药牙膏仍是最主要增长引擎,维持增持评级。

      投资要点:

      投资收入扰动较大,维持增持评级。考虑股权激励费用和投资损益,下调2021-2023EPS 至3.92/4.52/5.09 元(原为4.76/5.49/6.23 元),参考可比公司估值,给予2021 年30 X,下调目标价至117.60 元,维持增持评级。

      业绩符合预期,盈利质量良好。2021 年上半年公司实现营业收入190.83亿元,同比增长23.17%;归属于上市公司股东的净利润18.02 亿元,同比下降26.57%;扣非后净利润18.85 亿元,同比增长1.97%;本期公司确认股份支付费用8.66 亿元,剔除该部分费用影响的扣非净利润同比增长41.76%。经营活动产生的现金流量净额32.15 亿元,同比增长40.43%,且远高于主业净利润,盈利质量良好。

      核心产品云南白药牙膏系列是主要增长引擎。①医药工业板块收入68.25亿元,同比增长27.42%,结合经营现金流状况,预计渠道库存较轻。其中,健康产品有限公司实现收入33.88 亿元,同比增长22.53%,我们预计最大单品云南白药牙膏收入增长超过20%,市场份额持续稳居全国第一,且同比提升1.4pp,增速较过去几年加快的驱动力主要来自渠道下沉、加强线上多渠道推广和高端产品结构提升;药品自产品为主业的母公司收入在20 年微降的基础上较快增长38.96%,是过去5 年来最快增速。②医药商业板块收入122.12 亿元,同比增长20.80%,表现稳定。

      拟参股上药,获取投资受益+上下游协作。公司拟作为战略投资者以自有资金认购上海医药非公开发行A股股票6.65 亿股,认购资金不超过112.29亿元,若发行完成公司将持有上药18.02%的股份,2020 年上药归母净利润44.96 亿元,因交易尚未完成我们暂不考虑其投资受益贡献。

      风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。