天奈科技(688116)：中报符合预期 扩产巩固全球龙头地位

公司发布2021 年中报：2021H1 实现营收5.23 亿元，同比高增224.88%，主要源于公司主营产品碳纳米管导电浆料需求快速增长，出货量同比高增约157.18%；实现归母净利润1.2 亿元，同比高增267.37%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比高增380.71%。其中，2021 年Q2 实现营收3.04 亿元，同比高增202.37%，环比增长39.06%；实现归母净利润0.67 亿元，同比高增236.87%，环比增长26.2%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比高增300.3%，环比增长29.27%。

    正极材料高镍化与硅基负极用量提升双助力，带动碳纳米管导电剂渗透率提高。正极材料向高镍少钴方向发展以提升电池比容量及降本趋势明确，碳纳米管由于其导电性能优异，添加量小，阻抗低等优势，有利于提升电池能量密度，提升电池循环寿命性能，有望加速替代传统导电剂。下一代负极材料硅基负极导电性能逊于石墨类负极，碳纳米管优异的导电性能可弥补硅基材料的不足。2020 年国内锂电池市场仍以常规类导电剂（炭黑+导电石墨）为主，占比份额超50%。随着头部企业导入验证新型导电剂加快，碳纳米管导电浆料在动力电池领域不断渗透，GGII 预计，到 2025 年，碳纳米管导电浆料在动力电池领域占比将达 60%。

    持续扩产巩固规模优势。1）现有产能：3 万吨导电浆料+0.2 万吨碳纳米管。

    公司中报及7 月投资者交流资料显示，公司现有主要产品导电浆料的产能为3 万吨，碳纳米管粉体年产能0.2 万吨。2）扩产规划：未来形成10.6 万吨导电浆料+0.8 万吨碳纳米管+0.7 万吨导电母粒+0.03 万吨纳米碳材。前述7月投资者交流纪要显示，公司在全资子公司新纳材料规划新增年产300 吨纳米碳材与2,000 吨导电母粒、8,000 吨导电浆料；在镇江新区新材料产业园规划新增年产 6,000 吨碳纳米管及年产10,000 吨导电浆料；在常州天奈规划新增年产 50,000 吨导电浆料、5,000 吨导电塑料母粒以及新增 3,000吨/年碳管纯化加工能力；通过全资子公司 C-Nano Technology Limited 在美国内华达州里诺市规划新增年产8,000 吨碳纳米管导电浆料。公司上述产能全部投产后产能为：年产8,000 吨碳纳米管、300 吨纳米碳材、106,000 吨导电浆料、7,000 吨导电母粒。本次募资公告项目即为此前披露的常州天奈项目，预计2025 年规划建成全球领先的自动化、智能化的导电材料生产产线。

    研发大力投入，技术壁垒稳固，绑定优质客户。报告期内公司研发投入为1907.59 万元，同比增长76.92%，主要因为随着公司业务规模扩大，研发人员薪酬及研发投入成本随之增加；但随着销售收入快速增长，研发投入/营收由去年同期的6.7%下降3.05pct 至3.65%。公司是最早一批实现商业化的碳纳米管企业，先发优势明显，三代碳纳米管产品构筑护城河。目前，公司已经和日韩知名动力锂电池企业共同开发碳纳米管导电浆料在硅基负极中的应用，并且测试情况良好，预计未来将实现大批量供货。

    投资建议：维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为11.75、22.66、33.33 亿元；归母净利分别为3.13、6.05、9.21亿元。公司产品结构持续优化，新建产能即将进入释放期，业绩有望持续快速增长，维持公司买入-A 的投资评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。