伊力特(600197):高基数拖累Q2增速 疫情影响减弱长期趋势向好

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-08-31

  公司公布21 年中报,21H1 实现营收10.31 亿元(yoy+29.9%),较19H1 增长9.6%,归母净利润2.12 亿元(yoy+45.0%),较19H1 增长5.1%;其中21Q2 实现营收4.86 亿元(yoy-24.1%),较19Q2 增长15.2%,归母净利润0.81 亿元(yoy-41.5%),较19H1 增长53.8%。受去年同期收入确认节奏及高基数影响,21Q2 收入利润同比有所下滑,但较19 年实现稳定增长。

      核心观点

      中高档酒稳健增长,合同负债增长亮眼。21H1 高档酒、中档酒和低档酒分别实现收入7.12 亿元、2.62 亿元和0.47 亿元,同比增长20.1%、78.5%和11.6%,较19H1 分别变动2.7%、49.3%和-23.9%,中高档酒实现稳定增长,整体结构维持升级趋势。分区域看,21H1 疆内和疆外分别实现收入7.68亿元和2.52 亿元,同比增长40.2%和8.1%,较19H1 分别增长10.1%和8.8%,疆内外市场齐头并进,疫情影响逐渐减弱。上半年疆内外市场经销商分别有46 家和10 家,同比均增加2 家。21H1 末,合同负债余额1.12亿元,环比增加0.74 亿元,同比增加0.88 亿元,渠道打款积极性提升。

      毛利率提升明显,盈利能力改善。21H1,公司毛利率56.91%(yoy+6.59pct),较19H1 增加5.60pct,毛利率改善明显,预计主要受益于产品调价及结构升级;销售费用率为7.64%(yoy+1.09pct),期间广告费用投放加大;管理费用率2.51%(yoy+0.89pct),税金及附加占营收比重16.63%(yoy+1.07pct)。

      综合,21H1 销售净利率达21.08%(yoy+2.82pct),盈利能力改善。

      新疆消费升级方兴未艾,疆外扩展进展顺利。新疆经济稳步发展,推动居民消费升级,公司聚焦中高档产品,削减中低档产品SKU,加码百元价格带,有望持续受益。公司在疆内市场占据龙头地位,渠道网络深度渗透,并持续加大渠道主导力,驱动增长。疆外市场拓展空间大,通过招商以及费用支持等有望加速成长。公司整体产品结构仍较低,未来改善空间较大。

      财务预测与投资建议:根据财报,我们下调营收,上调毛利率和费用率,预测公司21-23 年每股收益分别为1.02、1.25 和1.49 元(由于股本变动,调整后的原21-22 年预测为1.11、1.39)。结合可比公司估值,给予公司21 年35 倍PE,对应目标价35.70 元,维持买入评级。

      风险提示: 消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。