四川路桥(600039):21H1新签高增 高质量发展持续

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露 日期:2021-08-31

看好公司高增长持续性,维持“买入”评级

    8 月25 日公司发布21 中报:21H1 实现营收/归母净利325.2/25.2 亿,同比+63.9%/+154.7%;21Q2 实现营收/归母净利192.4/13.2 亿,同比+33.3%/+86.6%。截至21H1 公司在手订单1270 亿元,2.1 倍于20 年收入,在手订单饱满。我们认为公司十四五期间有望受益于川渝等西部地区旺盛基建需求,看好公司利润率提升趋势,维持公司21-23 年归母净利为42/56/74亿元。可比公司21 年Wind 一致预期均值7xPE,考虑公司利润率提升空间较大,维持给予21 年10xPE,维持目标价8.80 元,维持“买入”评级。

    21H1 工程施工继续发力,毛利率同比提升

    21H1 工程施工/水力发电/ BOT 运营/贸易销售分别实现营收259/0.7/7/49亿元,同比+62.2%/+5.6%/+120.3%/70.9%,资源产业板块营业收入/净利1.8/0.6 亿元。21H1 综合毛利率15.3%,同比+1.0pct;21Q2 综合毛利率13.7%,同/环比+1.0/-4.1pct,主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致,环比下行主要系基础原料成本上升导致。

    21H1 财务费用率下降明显,经营性现金流下滑21H1 期间费用率为5.5%,同比-2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9pct,公司财务费用率显著下降,主要系长短债及应付债券大幅减少,21H1 末资产负债率/有息负债率78.2%/40.6%,同比-4.5/-2.6pct。21H1 公司归母净利率7.7%,同比+2.8pct;21Q2 归母净利率6.9%,同/环比+2/-2.2pct,环比下滑主要系毛利率拖累。21H1 公司经营性现金净流量-29.1 亿元,同比-27.5 亿元,系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。

    21H1 新签订单同比+212%,川内基建需求旺盛

    21H1 公司新签订单总额479 亿,同比211.8%,主要系公司新签的高速公路项目增多。21Q2 新签订单总额367 亿元,同/环比+288%/+228%。3 月19 日公司公告21 年财务预算,预计21 年新增订单/营收/利润总额1000/750/58 亿元,同比分别+153%/+23%/+58%。据年报,“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中交通建设投资将超8000亿元,我们认为成渝及川内基建需求有望保持强势增长,且公司管理效益提升或带来较高利润弹性。

    风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。