埃斯顿(002747)半年报点评:收入稳健增长 国产工业机器人龙头行稳致远

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:吴文成 日期:2021-08-31

  事项:

      公司披露半年报,2021 年H1 公司实现收入15.62 亿元(同比+33.17%),实现归母净利润6289 万元(+2.03%)。公司计划向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.45 元(含税)。

      平安观点:

      机器人和核心部件双双实现良好增长。2021 年H1,公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统分别实现收入10.85 亿元(同比+31.25%)、4.77 亿元(+37.76%)。1)受益于机器人行业的复苏和公司有效的市场开拓,上半年机器人及集成业务稳健增长,其中埃斯顿机器人本体同比增长89%,Closs 国内市场同比增长375%,智能制造业务占比有所下降。2)凭借TRIO 领先的运控技术,公司运控产品持续增长,上半年公司自动化核心部件同比增长38%。

      原材料冲击公司利润率水平。2021 年H1,公司综合毛利率和销售净利率分别为33.21%和4.76%,同比-3.64pct、-1.13pct。公司毛利率下降主要有三方面原因:1)上游原材料涨价冲击;2)公司进入部分大客户价格策略影响了毛利率;3)新冠疫情影响到了公司海外业务的发展。2021 年H1 公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为34.50%(同比-0.91pct)、30.26%(-10pct)。公司核心部件毛利率下滑程度更深一些,而机器人本体及集成业务毛利率保持了相对稳定,公司机器人业务的规模效应逐步展现。

      大客户拓展顺利,Cloos 整合效应明显。今年以来,公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业获得了头部客户的认可。如在锂电行业,公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品进入了宁德时代合格供应商。埃斯顿收购Cloos 之后,整合效应明显。Cloos 产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等。2021 年H1,Cloos 国内市场同比增长超3 倍。

      非公开募资7.95 亿元,有助于公司缓解财务压力。2021 年6 月,公司完  成2021 年度的非公开发行。本次发行向特定客户发行2839 万股,发行价格为28 元/股,合计募集资金7.95 亿元。本次募投资金有利于公司降低财务成本,优化资产负债率,支持公司快速扩张市场规模。

      投资建议:鉴于公司毛利率和费用率的变化,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023 年公司实现归母净利润1.78 亿元、3.38亿元、4.36 亿元(前值为2.12 亿元、3.13 亿元、4.11 亿元),对应当前股价的市盈率为167 倍、88 倍、68 倍。公司作为国内工业机器人龙头,竞争力不断提升,我们维持“推荐”评级。

      风险提示:1)宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动,影响全球机器人产销量,对公司业绩将会造成影响。2)商誉减值风险。收购完成Cloos 后,公司商誉超过14 亿元,若Cloos 业绩发生较大波动,可能存在商誉减值风险。3)跨国经营风险。Cloos 在全球多个国家设有子公司或分支机构,存在跨国经营的风险。4)竞争加剧风险。若市场竞争加剧,将影响公司毛利率水平。