南网能源(003035)：项目储备丰富 业绩持续增长

　　事件：

    　　公司发布2021 年半年报。公司上半年实现营收10.78 亿元，同比增长29.46%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长31.15%，符合我们预期。

    　　主要结论：

    　　项目陆续投产运营，计提减值拖累上半年业绩。2021H1 公司收入增长主要由三方面构成，其一，受益于公司新增建筑节能项目陆续投产运营，上半年公司建筑节能业务实现收入2.34 亿元，较去年同期增长23.18%；其二，截至2021H1，公司分布式光伏项目总装机容量约934.12MW，较去年同期增加236.17MW，装机容量提升叠加光照条件较好，上半年公司工业节能业务实现收入4.52 亿元，同比增长27.12%；其三，多个综合能源项目陆续投产，叠加去年同期受疫情影响基数较低，上半年公司综合资源利用业务实现收入2.83 亿元，同比增长75.52%。与此同时，公司共计提0.52 亿元的资产减值准备，减少公司2021 年归母净利润0.46 亿元，对公司利润造成拖累。

    　　项目储备丰富，看好全年业绩增速。截至目前，公司已获取或签订大量项目资源，为后续业绩增长奠定良好基础。在工业节能板块，公司项目储备进一步丰富，其中决策投资的分布式光伏节能项目装机规模累计达到120.15MW，在建筑节能板块，公司新签订青岛北站、广州达镖国际商务中心、佛山里水双语实验学校、于都县妇幼保健院等多个建筑节能服务合同，并中标多个室内照明节能改造项目，在城市照明板块，公司签订辽阳市、朝阳市、昭平县路灯升级改造等城市照明节能服务合同，新增管理路灯约4.52 万盏。上述订单的获取一方面展现了公司丰富的建造运营经验，另一方面为下半年乃至2022 年的业绩增量提供保障。

    　　背靠南网深耕用户侧分布式光伏，看好公司资源优势转为扎实业绩回报。2021 年6 月，发改委发布通知明确新建户用分布式光伏项目财政补贴预算额度5 亿元，确保全年新建并网规模达到15GW以上。我们判断，中东部发达省份土地资源稀缺，光伏产业的进一步发展有赖于屋顶分布式、农光互补、建筑一体化等多种形式的应用场景开发。而且分布式光伏行业回报率普遍高于集中式光伏项目，但是在项目选取及获得方面存在一定壁垒。公司作为南网旗下上市平台，能够依托大股东南方电网的渠道和资源，基于自身对于电力领域的深刻认知，在后续项目拓展方面发挥客户、渠道、资金等全方位优势，持续拓展项目规模，保持较高的成长性。

    　　盈利预测：我们维持公司2021-2023 年归母净利润分别为5.11、6.32 和7.65 亿元，当前股价对应PE 分别为57、47 倍和40 倍，继续维持“买入”评级。