青松股份(300132)：诺斯贝尔Q2略有承压 仍看好中长期份额提升

　　1H21业绩符合我们预期

    　　青松公布1H21业绩:收入19.11亿元，同比增长6.4%;归母净利润1.81亿元，同比下滑20.1%，对应每股盈利0.35元;扣非后净利润1.78亿元，同比下滑20.4%，符合此前业绩预告指引区间(预告1H21利润同比下降24.79%-18.15%)。分季度看，10/20营收同比分别+20.7%/-2.8%，净利润同比分别+8.8%/-37.1%。

    　　发展趋势

    　　1、1H21营收同比+6.4%，诺斯贝尔Q2略有波动。分业务看:①化妆品:诺斯贝尔1H21实现营收12.55亿元，同比+9.2%，我们测算单Q2诺斯贝尔营收同比下滑约10%，我们预计与口罩产品逐渐减产有关，此外，5月以来新化妆品监督管理条例颁布实施对新品备案速度亦有放缓，但据我们草根调研，8月以来公司接单情况明显恢复，我们预计Q3有望逐步改善;2化工业务:松节油深加工业务1H21实现营收6.56亿元，同比+1.6%,我们测算单Q2松节油深加工业务营收同比+16%，环比Q1由降转增，Q2以来松节油价格呈高位窄幅震荡态势，主要产品价格上半年同比略有上涨。2、盈利能力阶段性承压。1H21综合毛利率同比-5.8ppt至21.6%，其中单Q2同比-8.4ppt 至19.4%。分业务看:①化妆品:受上半年公司加大招工带来用工成本及培训费用增加、原材料价格上涨及新品备案速度减缓等因素影响，诺斯贝尔毛利率同比-7.45ppt 至17.06%，剔除并表(2020年1-5月并表90%，6月起并表100%）因素后，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润同比下滑约52%，净利率同比-6.6ppt 至5.2%;2化工业务:受松节油原材料价格及主要产品价格变化的综合影响，上半年毛利率同比-2.24ppt至30.2%，营业利润同比增长6.45%，营业利润率同比+1ppt 至21.8%o3、坚定聚焦化妆品主业，监管趋严有望助力份额提升。公司于7月底召开董事会通过，选举诺斯贝尔总裁范展华先生任上市公司总裁，并代行董事长职责，我们认为此举进一步强化了上市公司聚焦化妆品主业的决心。随着化妆品新规的落地，公司积极扩充人才储备，强化供应链及研发优势，我们认为有望抓住机会嬴得更大的市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　暂维持盈利预测。当前股价对应2021/2022年13.8倍/11.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和21元目标价，对应化妆品/化工业务2022年22/8倍P/E,较当前股价有47.1%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧;核心客户流失风险。