天合光能(688599)2021年半年报点评:组件出货量大增 大尺寸产品占比提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨/敖颖晨 日期:2021-08-31

  业绩总结:2021 上半年公司实现营收201.88亿元,同比增长60.91%;实现归母净利润7.06 亿元,同比增长43.17%;实现扣非归母净利润5.84 亿元,同比增长31.34%,EPS 0.34 元。其中Q2实现营收116.65 亿元,同比增长65.63%;实现归母净利润4.76 亿元,同比增长39.88%。

      组件出货同比大幅增长79.80%,业绩超市场预期。上半年公司组件出货超10.50GW,较去年同期大幅增长79.80%。公司组件业务实现对外销售收入158.53 亿元,同比增长80.23%。受硅料价格大幅上涨及人民币升值影响,组件业务毛利率10.75%,同比下降3.45pp。21Q2 组件业务毛利率12.00%,环比Q1 提升3.06pp,主要得益于电池自供比例提升、210 产品成本的下降及公司良好的成本管控能力。考虑到出货量大幅增长对费用的摊薄、外汇套保实现投资收益的加回,公司上半年单瓦净利约0.05 元,较去年同期提升约39.68%。此外,公司分布式光伏业务原装系统出货超500MW,光伏系统产品实现营业收入17.32 亿元,毛利率为19.83%。

      210 组件出货占比近50%,进一步完善大尺寸产能布局。上半年公司210 组件出货超5GW,占总出货比例近50%,在大尺寸组件产品市场中出货量第一。同时,越南基地电池与组件项目、盐城电池与组件项目、宿迁高效电池项目等多个产能项目快速建设落成,保障公司领先产品产能适配。预计到今年年底电池片、组件产能达35GW、50GW,其中210 大尺寸产能占比超过70%。

      持续研发投入,布局下一代电池技术。公司166 电池和210 电池量产效率已达23.40%,并积极开发下一代电池技术。TOPCON电池方面,实验室量产电池效率可达24.5%,新建了500MW 的210 大尺寸TOPCON 电池中试线。公司可转债募投项目中,盐城16GW 高效太阳能电池项目、宿迁二期5GW 项目均预留了TOPCON接口,宿迁三期8GW 项目采用TOPCON工艺。HJT 电池和组件技术方面,公司正在进行210 尺寸HJT 组件认证。

      盈利预测与投资建议。上半年公司组件出货量同比大幅增长并跃居行业第二位,210 产品出货接近50%。预计年底210 大尺寸产能占比超过70%,并积极布局TOPCON、HJT 下一代电池技术。我们预计未来三年公司归母净利润复合增速为50.08%,首次覆盖给予“持有”评级。

      风险提示:公司产能未能如期投放;原材料价格上涨超预期;美国贸易政策风险;汇率波动风险。