王府井(600859)：1H基本面持续向好 重点关注免税业务进展

　　1H21业绩基本符合我们预期

    　　王府井公布1H21业绩：实现营业收入46.9亿元，同比增长36.9%，归母净利润4.81亿元，去年同期为470万元，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长1717.0%，基本符合我们预期；分季度看，Q1/02营收同增63.6%/15.6%，归母净利润同比分别扭亏为盈实现2.6亿元/增长5.1%，扣非归母净利润同比分别扭亏为盈实现2.4亿元/增长38.4%。

    　　发展趋势

    　　1、四大业态持续恢复拉动1H营收同增36.9%。总体来看，上半年公司客流总体同比增幅超四成，逐步恢复至疫情前水平，带动交易次数双位数增长。分业态看，百货/购物中心/奥莱/超市营收分别同增31.3%/48.7%/56.0%/15.7%，其中：百货仍为主要业态，占比达62%；奥莱业态受益开放式购物空间、高性价比、国际名牌资源，经营恢复增速领跑。分地区看，东北、华东、华北地区营收恢复较快，分别同增64.5%/43.3%/42.3%。此外，展店方面，上半年公司新增3家门店，报告期末门店总数达58家。

    　　2、盈利能力显著修复。1H21公司毛利率同增11.2ppt至41.1%，其中百货/购物中心/奥莱业态分别同增9.4/14.3/3.3ppt，经营持续向好。费用端看，销售费用率同减1.4ppt至11.6%，管理+研发费用同减1.8ppt至10.6%，主因经营恢复费用摊薄所致；财务费用率同增3.2ppt至2.6%，主因新租赁准则执行。综合影响下，公司净利率同增10.1ppt至10.3%，扣非净利率同增9ppt实现9.8%，盈利能力得到显著修复。

    　　3、重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔前景，持续关注免税业务落地进展。1）有税业务方面，公司换股吸收合并首商股份事项已于8月12日获证监会通过，我们认为将显著解决同业竞争问题，有助公司整合资源进一步巩固华北地区竞争优势；2）免税业务方面，公司积极协调力争于北京落地免税口岸项目，海口海垦广场项目亦全力筹备；此外，公司已于3月18日出资设立王府井（海南）总部有限公司，我们认为有助海南地区免税业务统筹管理。伴随相关项目未来逐步落地，我们认为有望构筑公司第二成长曲线，重申看好公司有税+免税双轮驱动下的广阔发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年每股盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年23/21倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价40元，对应2021/2022年33/30倍P/E，较当前股价有46%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；免税业务拓展不及预期。