国电南瑞(600406):新型电力系统东风起 龙头蓄势而升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:华鹏伟/华夏 日期:2021-08-31

  业绩符合预期,公司作为电网侧科技龙头地位领先,多元业务布局受益于新型电力系统建设与电网升级发展。给予公司2022 年30x PE 作为合理估值,对应目标市值2100 亿元,目标价38 元,维持“买入”评级。

       业绩符合预期,盈利稳步提升。公司发布2021 年中报,实现营业收入148.04亿元(+21.81% yoy),归母净利润18.44 亿元(+33.94% yoy),扣非后归母净利润17.93 亿元(+40.95% yoy),业绩均高于预告中枢水平;其中,21Q2单季度实现收入98.83 亿元(+19.37% yoy,+100.85% qoq),归母净利润16.42亿元(+26.27% yoy,+716.17% qoq),扣非后归母净利润16.20 亿元(+32.61%yoy,+837.00% qoq)。报告期内,公司销售毛利率/净利率分别为27.38%/13.27%(-0.09/+1.08 pcts),期间费用率持续下降至13.45%,各项费率均有不同程度的降低。

       电力系统自动化龙头,多元业务布局受益电力系统发展。报告期内,公司主要业务电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他分别实现收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62 亿元( +8.87%/95.81%/25.98%/14.53%/0.10% yoy ) , 毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%,除发电及水利环保毛利率提升6.73 pcts 外,其他业务毛利率均出现小幅下滑,但由于高毛利率的继电保护及柔性输电业务收入占比大幅提升,公司综合毛利率波动较小。公司作为国内电网领域,安全稳定控制和调度唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商,同时全面覆盖主要电力系统自动化业务,并积极拓展网外业务布局,在上半年电网投资实现4.7%增长的情况下,龙头业绩表现持续超越行业。

       “双碳”加速打造新型电力系统,公司中长期成长空间不断开启。在“双碳”

      建设的大背景下,打造配套新能源发展的新型电力系统,将是未来电力发展和建设的核心。短期看,电网投资结构重于总量,结构化投资直接利好电网数字化、自动化升级方向,以服务“双碳”建设,南瑞在多项领域市场地位领先、技术引领行业,受益确定性高;中长期看,系统建设与产业发展围绕电网的枢纽调节能力博弈,短板已现,政策预期改善空间较大,有望进一步加速电网侧建设节奏,带动行业发展。

       风险因素:新型电力系统建设不及预期,电网投资出现波动,电网结构化建设与数字化升级缓慢,招标价格出现波动,网外业务进展不及预期。

       投资建议:维持公司2021-2023 年净利润预测为60.04/69.39/76.53 亿元,对应EPS 预测为1.08/1.25/1.38 元,现价对应30x/26x/24x PE。考虑到新型电力系统建设不断加码,公司作为电网侧科技龙头地位领先,给予公司2022 年30x PE作为合理估值,对应目标市值2100 亿元,目标价38 元,维持“买入”评级。