中国中车(601766)：1H21业绩符合预期 铁路投资同比减少

　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入954.64亿元，同比增长6.8%；归母净利润39.89亿元，对应每股盈利0.14元，同比增长8.0%单季度来看，2021公司收入539.10亿元，同比减少3.7%，归母净利润26.48亿元，同比减少10.1%。

    　　货车与动车业务减少，城轨业务恢复增长。2021公司铁路装备业务收入225亿元，同比减少15.1%，其中，机车、客车收入37/22亿元，同比增长9.5%/45.3%，动车、货车收入154/13亿元，同比减少11.8%/70.3%。

    　　2Q21公司城轨业务收入同比增长14.3%至135亿元，增速环比提高15.7ppto 2021公司新产业收入同比减少1.2%至158亿元，主要由于2020年风电抢装潮形成高基数。

    　　盈利能力保持稳定。1H21/2021公司综合毛利率同比略降0.3/0.4ppt至21.0%/20.9%，2021公司期间费用率有所增加，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加0.3/0.4/0.2/0.7ppto此外，2021公司资产减值与信用减值损失同比减少，抵消费用率上升影响。1H21/2021公司净利率同比持平/减少0.3ppt至4.2%/4.9%发展趋势

    　　1H21铁路投资同比下降8%，我们预计全年车辆招标量或同比减少。

    　　1H21中国铁路客运量13.65亿人次，同比增长67%，但尚未恢复到2019年同期17.74亿人次的水平。1H21全国铁路固定资产投资完成额为2，989亿元，同比减少8.3%，其中1Q21/2Q21投资额分别同比增长29%减少20%，1H21公司新签订单949亿元，同比减少7%，其中国内/海外新签订单800/149亿元，分别同比-13%/+43%盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年EPS预测0.43/0.46元。公司当前A股股价对应2021/2022年15.4/14.5倍P/E，H股股价对应2021/2022年7.0/6.6倍P/E，我们维持A/H目标价6.50元/3.70港币，对应2022年14.2/7.0倍P/E，有2%下行空间/6%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游车辆招标不及预期。